国信证券-杭氧股份-002430-设备周期向上、气体快速扩张，共推业绩高增长-190401

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        业绩同比大增  105%
        2018  年实现营业收入  79.01  亿元(同比+22.47%)；归母净利润  7.41  亿元(同比+105.39%)，扣非净利润  7.03  亿元(同比+133.49%)。公司毛利率/净利率为23.28%/10.06%，同比提升  2.07%/4.14%，净利率大幅提升主要系气体业务盈利能力增强、期间费用率稳步下降以及坏账冲回带来资产减值损失大幅减少所致。公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为  1.56%/8.36%/1.20%，同比变动-0.29%/0.26%/-0.78%。公司现金流状况良好，经营性现金流净额  2.82  亿元，同比增长  50.61%。
        供给侧改革推动石化等行业景气向上，空分设备业务同比大增  53%
        公司空分设备业务实现收入  28.40  亿元，同比增长  52.53%，我们认为其主要受益于供给侧结构性改革推动冶金、石化等传统产业淘汰落后产能，加快技术升级改进，从而促进了行业景气度的提升，带来设备需求旺盛。空分设备行业已处于成熟的发展阶段，公司作为国内行业龙头，成功中标大唐阜新、克旗两个国内规模最大的设备合同，彰显公司技术实力，2018  年公司共获得空分设备及石化设备订单  45.47  亿元，同比增长  19.70%，为  19  年业绩提供了坚实保障，我们预计行业景气度仍将持续，公司设备业务未来两年有望持续增长。
        气体业务处于成长赛道，有望持续稳增长
        公司气体业务实现收入  44.64  亿元，同比增长  14.12%，营收占比  56.50%，毛利率为  23.50%，同比提升  2.84  个  pct。得益于市场逐步认可由专业的气体供应商提供工业气体服务的运营模式，冶金、化工等行业工业气体市场陆续向气体供应服务商打开，其发展带动了气体行业快速成长。受益于此，公司气体业务  2013-18  年收入  CAGR+18.16%，并在  18  年开拓零售市场，持续扩大气体产业规模，先后投资累计  11.5  万  m3/h  三大空分项目，预计将保持持续增长。
        盈利预测与投资建议：
        预计公司  2018-2020  年净利润分别为  9.27/10.43/11.95  亿元，对应  EPS  为0.96/1.08/1.24  元，当前股价对应  PE  分别为  13/11/10  倍。给予“增持”评级。
        风险提示：
        石化、冶金等行业景气度下滑；原材料价格波动风险。