东莞证券-兖州煤业-600188-年度点评：盈利超预期，股息率高达5%-190331

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        投资要点：
        盈利超预期，股息率高达5%。2018年公司实现营业收入1630.08亿元，同比增长7.79%；归属于上市公司股东的净利润79.09亿元，同比增长16.81%；归属上市公司股东的扣非净利润为84.91亿元，同比增长47.36%；每股收益1.61元，超出预期。经营活动产生的现金流净额224.32亿元，远高于归母净利润，同比增长39.65%。公司拟每10股派发现金红利5.4元（含税），目前股息率高达5.1%。
        第四季度实现营业收入438.18亿元，同比37.9%，环比增长2.2%；归属于上市公司股东的净利润24.05亿元，同比增长25.6%，环比增长106.8%；实现EPS0.49元。
        煤炭产销量增长是业绩增长的主要原因。2018年，公司原煤产量1.06吨，同比增长23.68%；商品煤产量0.95亿吨，同比增长18.99%；商品煤销量1.14吨，同比增长17.71%，其中自产煤销售0.94亿吨。煤炭产销量增量主要来自于兖煤澳洲（莫拉本煤矿2017年下半年投入商业运营，及联合煤炭产量于2017年9月份并入兖煤澳洲报表）和鄂尔多斯能化（营盘壕煤矿2017年下半年投入商业运营）。兖煤澳洲原煤产量4378.4万吨，同比增长81.65%；商品煤产量3359.9万吨，同比增长74.4%。鄂尔多斯能化原煤产量1487.4万吨，同比增长22.55%；商品煤产量1485.1万吨，同比增长22.6%。另外，公司煤炭综合售价547.9元/吨，同比增长9.42%。
        煤化工和产业投资成为公司业绩有效补充。2018年公司甲醇产量165.6万吨，同比增长2.6%；销量164.5万吨，同比增长2.1%。甲醇毛利率35.51%，同比提高了6.54个百分点。
        2018年公司投资收益19.40亿元，同比增长1.02倍。截至2018年底，公司长期股权投资总额166.84亿元，较去年末增长85.34%。
        股权激励彰显公司发展信心。2018年12月，公司公告，拟向502人激励对象授予4,668万份股票期权。行权价格为9.64元/份。业绩考核要求，以2015-2017年净利润均值为基数，2019、2020、2021年净利润（扣非后归属母公司股东的净利润）增长率不低于139%/149%/159%，且不低于同行业平均水平，对应2019、2020、2021年度扣非每股收益不低于1.20/1.25/1.30元/股。
        投资建议。预计公司2019年、2020年EPS分别1.60元、1.68元，目前股价对应PE分别为6.4倍、6.1倍，PB为1.03倍，估值优势非常明显，给予公司“谨慎推荐”投资评级。
        风险提示：煤炭需求低于预期，煤炭价格下跌，矿难。