西南证券-苏宁易购-002024-业绩稳步提升，智慧苏宁引领零售新时代-190331

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        投资要点
        事件：公司2018年实现营收  2453.1  亿元，同比增加  30.5%，归母净利润  133.20亿元，同比增加216.2%。扣非后归母净利润同比减少306.7%。
        毛利率提升，期间费用率略有增长：（1）商品结构调整、增值业务收入增加使毛利率提升。2018  年毛利率上升0.91pp  至15%。（2）人员费用率上升、广告投入加大、借款规模增加、计提利息使期间费用率略有增长。2018  年期间费用率（含研发费用）上升0.46pp  至14.2%。其中销售费用率下降0.34pp  至10.6%，“管理+研发”费用率上升0.45pp  至3.1%，财务费用率上升0.34pp  至0.5%。
        产品：各产品均稳健增长，小家电产品、金融业务表现凸出。（1）3C  产品：2018年公司依托于苏宁易购直营店、零售云加盟店，加快下沉三四级市场，3C  品类继续保持较快增长，毛利率也有一定改善。其中通讯类产品实现营收643.8  亿元，同比+31%。（2）传统家电：公司升级线下渠道，拓展商超渠道，促进家电产品销售提升并改善毛利。其中小家电等实现营收570.4  亿元，同比+68.5%；数码及IT  产品实现营收303.6  亿元，同比+20.9%。（3）生活、母婴、百货日用等产品：2018  年受房地产市场影响，厨卫产品销售表现较弱。公司加强了生活、母婴、百货日用等产品的运营，同时公司加快线下专业店面以及苏宁小店的开设。（4）服务及其他：公司供应链金融业务、物流社会化业务发展迅速，带来收入的快速增长。2018  年公司金融业务实现营收15.9  亿元，同比+80.4%。
        地区：公司各地区销售保持快速增长。（1）华东地区：为公司的主要收入来源地区，2018  年华东一区实现营收715.7  亿元，同比+35.7%；华东二区实现营收382.9  亿元，同比+32.7%，二者合计收入占总营收的44.9%。（2）华北地区：公司的第二大收入来源地区，2018  年华北地区实现营收367.8  亿元，同比+20.1%，占比为15%。（3）日本地区：公司在海外的销售地区主要为日本和香港，2018  年日本地区的销售增速强劲，实现营收70.8  亿元，同比+82.8%。
        盈利预测与评级。考虑到2019  年苏宁金服将不纳入公司并表，增加投资收益116.6  亿元，预计2019-2021  年归母净利润分别为158.0  亿元、29.0  亿元、34.8亿元，EPS  分别为1.70  元、0.31  元、0.37  元，对应PE  分别为7/40/34  倍。考虑到公司仍处于展店、渠道下沉过程中，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：市场风险，外汇风险，门店扩张速度未达预期风险。