西南证券-中文传媒-600373-游戏+出版双管齐下，新游提供业绩弹性-190331

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        投资要点
        公司是国内领先的全产业链出版传媒公司。    公司是由江西省人民政府实际控制的传媒企业，主营传统出版发行、互联网游戏业务，是国内领先的全产业链布局的出版传媒公司，兼具稳定性和成长性。
        智明星通是研运一体优质厂商，引领游戏出海潮流。公司全资子公司——智明星通系国内领先的研运一体游戏厂商，深耕海外游戏市场，具有较强竞争壁垒。
        1）管理层具备深厚行业积淀。公司管理层从事游戏行业多年，对行业有深厚理解和前瞻布局。
        2）具备卓越的研发运营能力。公司研发实力出众，研发费用新三板领先。自主研发的  COK  上线多年仍有  2.3  亿注册用户、1.6  亿月流水，是行业里程碑巨作。
        3）深谙海外游戏市场，是重要的出海厂商。公司在海外市场取得了优秀成绩，长期位列《中国企业出海收入排行榜》前  10，是重要的游戏出海参与者。
        紧握  SLG  大旗，新游大热可期。智明星通以  SLG  游戏见长，绝大多数游戏作品为该品类。SLG  游戏具有用户黏性高、付费意愿强、生命周期长等特点，公司在长期  SLG  游戏的研发运营过程中积累了丰富经验、人才储备和渠道资源，业内具备一定领先优势。
        公司拥有  COD（《使命召唤》）、《全面战争：王者归来》等顶级  IP  资源，对应游戏作品有望于  2019  年上线。参考  COK  历史经验，我们认为新游戏作品有望带动公司业绩快速发展。
        1）COD（《使命召唤》）：智明星通与动视暴雪约定共同承担游戏的研发与推广费用，对渠道后流水进行  5:5  分成。该系列游戏是全球顶尖  IP，2009-2017年该系列游戏销量始终位居美国年度最畅销游戏第一（仅  2013  位居第二）。
        2）《全面战争：王者归来》：该  IP  为智明星通于  2016  年  3  月斥资  900  万美元由  SEGA  Europe  Limited  购入。《全面战争》系列是世嘉著名的畅销游戏系列，在其最畅销系列游戏中排名第三位，共计销售  2200  万份。
        盈利预测与投资建议。预计  2019-2021  年  EPS  分别为  1.29  元、1.48  元、1.67元。通过分部估值，我们估算公司  2019  年对应市值为  274  亿元，对应股价为19.92  元/股，相当于  15  倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：行业政策变动的风险，市场竞争加剧的风险，新游延期上线的风险，核心人才流失的风险。