中泰证券-双一科技-300690-风电机舱罩龙头，业绩拐点显现-190331

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        投资要点  
        公司是风电机舱罩龙头。公司主要产品为风电机舱罩类产品（产品规格涵盖750KW-7MW  级别）和非金属模具产品等，两块业务竞争格局和公司客户结构优异，公司有望受益行业景气向上和享受龙头溢价。此外，公司新增  10  万件车辆用复合材料制品和游艇业务有望提供业绩增量。
        受大客户订单推迟影响业绩下滑，2019  业绩或将反转。公司第二大客户西门子与歌美飒在  2018  年进行合并，西门子歌美飒的新订单在  2018  年  10  月份以后，公司  2018  年业绩受到影响而下滑。2019  -2020  年，一方面因为订单恢复，另一方面因为随着风电行业回暖，公司风电叶片模具及风电机舱罩产品订单或大幅增加，业绩有望反转。根据公司公告，2019Q1，公司预计实现净利润  3300万元至  3800  万元，比上年同期增长  96.05%至  125.75%，业绩有望高增。
        我国风电或迎抢装潮，行业景气回暖。目前光伏、风电加速去补贴，企业加快现有建设，加上  2017  年因弃风率较高而被列入“红色预警”的六省中，内蒙古、黑龙江、宁夏已实现解禁。2016  年  12  月  28  日国家发改委发布了《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》，降低  2018  年  1  月  1  日之后新核准建设的陆上风电标杆上网电价，2018  年之前核准的项目执行降价前的电价。因此2017  年核准的项目将在  2019  年底之前开工，预计  2019-2020  年风电装机需求将爆发。随着海外大客户订单恢复，以及国内市场的开拓，预计  2019-2020  年公司订单将大幅向上。
        竞争格局优异，公司享受龙头溢价。2018  年，全球前四大整机制造商  Vestas(丹麦)，金风科技，GE(美国)，Siemens  Gamesa(西班牙)囊括全球  57%的新增陆上风电市场，风电整机制造行业竞争格局优异。其中  Vestas，金风科技和  Siemens  Gamesa  均是公司客户，公司作为全球风电整机龙头的核心供应商，有望充分受益龙头装机高增。
        原材料价格下降，有望受益成本下行。公司主要从事树脂基复合材料行业，原材料中树脂和钢材等占比较大，其中树脂主要为环氧树脂。2019  年环氧树脂和钢材价格中枢大概率将会低于  2018  年，或将受益成本下行。
        募投项目有望贡献业绩增量。年产十万件汽车零部件项目完成征地、厂房建设及关键设备的引进，而且在  2018  年实现千万级销售收入的产出；大型非金属模具及风电机舱罩项目已在盐城落  地，公司现有租赁厂房  12000  平方，2018  年完成两套风电叶片模具、十套海上大型风电机舱罩产品的生产，后期在盐城征地  100  余亩，建设  4  栋厂房，一方面满足海上风电用大型非金属模具和机舱罩产品的生产，一方面利用  大丰港的交通运输优势布局海外市场的产能需要，为“两海战略”布局。
        公司增加游艇和复合材料，建立新的游艇有限公司。公司引进拥有优势技术和游艇市场运作经验的优秀团队，与其共同注册山东双一游艇有限公司，双  一科技控股  70%，双一游艇拟引进先进生产设备  30  余台（套）、船艇设计和生产专利技术  43  项、船艇生产模具  及相关配套设施  18  套以及船艇的相关产品认证32  项。产品主要包括：中小型复合材料游艇、中小型铝合金游  艇及游艇拖车等。用实心浮力防撞模块等核心制造技术，产品品质优异且具有稳定的销售渠道，主要销往美国、加拿大、澳大利亚、新西兰等市场。项目建成后预计年可实现  2000  台套游艇及配件的生产规模。
        盈利预测与评级：我们预计公司2018-2020年可实现营业收入分别为7.50亿元、8.86  亿元和  10.31  亿元，同比增速分别为  39.85%、18.22%、16.39%；净利润分别为  1.41  亿、1.66  亿和  1.88  亿元，同比增速分别为  60.57%、17.93%、13.17%；对应  EPS  分别为  1.27/1.50/1.70  元。首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：订单大幅下滑和大客户减少的风险、风电行业景气度下滑的风险、新工厂产销不达预期的风险。