中泰证券-四创电子-600990-全年业绩超市场预期，坚定看好公司成长性和平台价值-190331

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        投资要点
        事件：四创电子发布  2018  年报，实现营业收入  52.5  亿，同比增长  3.75%，归母净利润  2.57  亿，同比增长  27.82%，扣非归母净利润  1.90  亿，调整后同比增长  5.26%（调整后  17  年扣非归母净利润为  1.80  亿）。
        18  年全年营收、归母净利润和扣非归母净利润均略超市场预期。公司  18  年全年营收和归母净利润均略超市场预期，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润和同比下降，主要系上年度同一控制下合并博微长安，合并日前博微长安实现的净利润-0.39  亿元作为非经常性损益扣除，本期无此类扣除项，导致本年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年下降，若将  17  年的扣非归母净利润减去-0.39  亿元，则扣非归母净利润为  1.80  亿元，18  年扣非归母净利润为  1.90  亿元，同比增长  5.26%，略超市场预期。
        管理费用、财务费用、研发费用同比增长明显，19  年有望改善，资产负债表存货增长显著，反映公司生产任务饱满。公司  18  年管理费用较上年同比增长20.86%，主要系本期无形资产规模增加导致无形资产摊销金额增加及管理人员薪酬增加所致；公司研发费用较上年同比增加  36.19%，高研发投入确保公司继续保持优势；财务费用较上年同比增加  39.46%，主要系上年同期平安合肥项目回款，未确认融资收益冲减财务费用较大所致。期末存货  12.27  亿元，较上年增长  27.60%，反映公司生产任务较为饱满。
        子公司博微长安略超预期，华耀电子经营正常，公司本部利润有所下滑。博微长安实现扣非净利润  1.29  亿，同比增长  21.7%，主要系低空警戒雷达及机动保障业务订单饱满所致，华耀电子  18  年实现归母净利润  0.48  亿元，同比增长6.7%，电源业务经营正常，公司本部  18  年实现净利润  0.54  亿元，同比下滑  26%，这个主要是由于  19  年并未进行军品空管雷达招标，公司雷达及雷达配套业务毛利率下滑所致，我们认为  19  年军品空管雷达有望完成招标，为公司业绩提供弹性，我们认为公司本部  19  将出现业绩拐点。
        雷达谱系完善，技术领先，有望分享雷达市场需求释放的红利。公司在气象雷达领域深耕多年，拥有较强的技术基础，产品在气象局和军方市场占据领先地位，占有较高市场份额，将充分受益于未来雷达市场的需求释放。气象雷达方面：公司是气象局供应商单位之一，具有较高的市占率。空管雷达方面：公司军用空管雷达目前引领着国内技术和市场，在空军和海军市场同时取得突破，成为国内军用航空雷达主力供货商。随着民航空管招标重启、国产替代趋势战略以及空军推进军航空管系统建设的推进，公司业务规模将有所扩大，未来有望分享空管一次雷达市场国产化红利。警戒雷达业务方面：主要客户为军方，受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善，未来三年业务有望保持稳定增长。
        博微长安唯一上市平台，体外资产优质，继续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科  38  所是我国一流的军民用雷达研制生产基地，在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。公司实际控制人中国电科集团目前资产证券化率约  25%左右，相较其他军工集团仍有较大提升空间。2017  年  11  月，公司公告中国电科拟以  8  所、16  所、38  所和  43  所为基础组建中电博微，38  所控股上市公司四创电子的全部国有股份将无偿划转至中电博微持有。近期中电博微子集团人事任免完成，子集团内部资源整合有望加速，公司作为子集团旗下唯一上市公司，平台价值凸显，或将持续受益。我们认为随着国睿科技资产重组方案的发布，公司的进一步资本运作方案值得期待。
        平安城市收获订单充足，为公司营业收入提供新增长极。公司借助政策优势，在平安城市、智能交通、智慧农业等增速较高的下游领域拓展自身业务，向信息化系统运营服务转型，并逐步落地新型安防产品。同时依靠“平安合肥”这一成功案例，连续中标多个城市安防项目，为未来三年智慧城市业务营收规模和毛利率稳步提升奠定坚实基础。智慧农业领域聚焦粮食管理信息化、智能仓储作业、智能粮食装备等业务的发展，抢占产业链和价值链制高点，是公司发展较快的增长点，新业务有望维持稳定增长。
        盈利预测及投资建议：我们预测公司  2019-2021  年实现收入分别为  60.48/70.49/82.54  亿元，同比增长  15.29%/16.54%/17.10%；实现归母净利润  2.70/3.20/3.78  亿元，同比增长  5.00%/18.17%/18.24%，对应  19-21  年  EPS  分别为1.70/2.01/2.37  元。公司主营业务发展良好，看好公司基本面改善及平台价值，维持“买入”评级。
        风险提示：军品雷达招标不及预期；市场竞争风险；政策风险