西南证券-深圳机场-000089-成本激增拖累业绩，关注卫星厅建设的财务压力-190331

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        事件：深圳机场公布2018年报，公司实现营业收入36.0亿元（+8.4%），实现归母净利润6.7亿元（+1.0%）。单季度看，18Q4公司实现营业收入9.4亿元（+5.3%），实现归母净利润0.92亿元（-42%）。公司拟每10股分配现金股利0.86元（占归母净利润的25%）。  
        国际线占比提升，收入端整体较稳健。2018年，深圳机场完成起降架次35.6万（+4.6%），货邮吞吐量121.9万吨（+5.2%），旅客吞吐量4934.9万人次（+8.2%）、其中国际（含地区）旅客吞吐量达到458.4万（+27.4%），国际流量占比由7.9%提升至9.3%。受益于国际航线占比提升这一结构性因素，公司航空主业收入28.8亿元（+9.6%）、增速略高于整体旅客量增速。航空广告业务录得收入3.9亿元（+5.0%），主要系18年5月拆除T3航站楼室外广告牌影响，增速较去年的11.1%有所放缓。  
        成本增幅超预期，毛利率下滑3个百分点。2018年深圳机场营业成本26.68亿（+12.9%），整体毛利率下滑3.0pp至25.9%。主要系航空主业成本23.5亿（+13.4%），较17年增速7.7%明显加快。我们判断系公司人员工资调涨及拓展国际航线费用增加所致。展望2019年，公司修建卫星厅匡算投资额约68亿元并已于18年底动工，公司每年经营性现金流净额约11亿元、资金缺口较大，可能存在债务融资需求导致当期财务费用增加。  
        流量高增长可持续。航空性业务端，2019年夏秋航季深圳机场时刻增速达到5.64%、较18年加速放量，管理层亦指引19年争取将高峰小时容量提升至53架次，我们认为公司流量保持高个位数增长基础牢靠、国际线占比亦可稳步提升。非航业务端，19年出境免税招标及含税商业恢复性增长有望增厚公司业绩。  
        盈利预测与评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.3、8.0、7.9亿元，对应当前PE分别为28.1、25.7、25.9倍，考虑深圳机场仍处于国际航线的培育阶段、缺乏免税扣点收入支撑，因此盈利能力低于京沪穗核心机场，但是公司当前PB仅1.8倍、具有较高安全边际，同时良好的经济腹地给予公司长期增长的高确定性，首次覆盖，给予"增持"评级。  
        风险提示：国际航线拓展低于预期，卫星厅建设成本大幅增长，重大事故。