光大证券-中国中冶-601618-2018年度报告点评：营收增速亮眼，多元化布局初现成效-190401

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        ◆事件：中国中冶发布2018  年度报告，公司全年实现营业收入2,895.3亿元，YoY  +18.7%，实现归属于上市公司股东净利润63.7  亿元，YoY+5.1%；4Q18  公司实现营业收入1,083.2  亿元，YoY+16.2%，实现归母净利26.1  亿元，YoY+3.7%。盈利基本符合市场和我们预期。
        ◆营收增速亮眼，盈利能力略有下滑：公司18  年营收增速18.7%（较17年+7.6  pcts），其中传统业务工程承包收入增速23.8%（占比89.2%，增速较17  年+12.6pcts）；工程承包业务中冶金工程/房建/交建收入YoY  分别为34.8%/14.8%/23.2%，较17  年+34.0/+8.4/-14.5pcts。公司2018  年全年毛利率12.6%，较17  年降低0.5pct，源于毛利率较低工程承包业务收入占比提升及原材料成本上涨。受“三供一业”分离移交费用的影响，2018年营业外支出7.6  亿元，YoY  +211.6%，拖累全年归母净利率降低0.2pct至2.6%，预计公司未来盈利能力将边际企稳。
        ◆订单增长稳健，多元化布局初现成效：18  年全年公司累计新签合同额6,657.4  亿元，YoY+10.1%，增速较17  年明显放缓（降低10.3  pcts）。新签合同以工程承包合同为主（18  年占比94.4%），其中冶金工程/房建/交建新签合同金额增速分别49.1%/17.8%/7.2%，分别较17  年变动-69.9/+5.1/-22.8pcts。公司2014-2018  新签订单金额Cagr  为19.2%，大幅领先主要建筑央企，其中18  年新签订单金额是2018  年营业收入的2.3  倍，公司在手订单充沛，未来业绩保障性强。2018  年工程承包新签订单中冶金工程/房建/基建/其他工程占比分比为16.1%/48.6%/  24.7%/10.7%，传统业务冶金工程占比保持较低水平，多元化布局初现成效。
        ◆受益基建改善，维持“买入”评级：公司冶金工程行业龙头地位稳固，新签订单增速亮眼，在手订单充沛，公司未来业绩保障性强。考虑到19年基建投资增速有望边际改善，公司将受益。上调公司19/20  年归母净利预测至73.1/83.4  亿元（前值67.8/77.4  亿元），同时预测21  年归母净利为94.0  亿元，对应19-21  年EPS  分别为0.35/0.40/  0.45  元，现价对应PE  分别为10.0x/8.7x/7.8x。现价对应2019  年PB  为0.81  倍，参考可比公司PB  中位数0.95  倍，小幅下调目标价至4.11  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：工程项目进展不及预期，基建投资增速不及预期