华鑫证券-安科生物-300009-业绩短期下滑，19年有望重启高增长-190401

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        18  年业绩小幅下滑，19  年有望恢复正常。公司2018  年实现营业收入14.62  亿元，同比增长33.32%；归属于上市公司股东净利润2.63  亿元，同比增长-5.25%；扣非后归属于上市公司股东净利润2.69  亿元，同比增长7.86%，对应EPS  0.26元。公司前三季度营业收入、营业利润增长稳定，第四季度由于GMP  再认证，重组人生长激素、等高毛利产品未能及时满足供货需求，从而导致公司净利润增速下降。同时，公司发布2019  年Q1  季度业绩预告，预计实现归母净利润0.65-0.78  亿元，同比增长9.16%-30.99%，公司2019  年有望恢复稳定增长。
        生长激素产能问题解决，有望保持高增长。报告期内，公司生物制品板块实现营收7.65  亿元（+20.50%），其中生长激素等基因工程药实现营收6.84  亿元（+22.44%）。目前，公司在北区利用现有一栋厂房建设年产一条2000  万支注射用重组人生长激素生产线和两条多肽制剂药物生产线，充足的产能将助力生长激素等产品的快速放量。公司生长激素水针有望于2019  年上市，长效剂型有望于2019  年申报生产，公司生长激素类产品剂型不断丰富，竞争优势明显，预计能够较快恢复高增长。苏豪逸明多肽药物板块实现营收8785  万元（-4.89%）和净利润3761  亿元（-10.57%）；中德美联核酸检测板块实现营收11874  万元（+7.38%）和净利润3862  万元（+20.04%）；中药子公司实现营收43913  万元（+101.45%）和净利润3851万元（+23.42%），预计受到两票制影响；化学药子公司实现营收10917  万元（+15.02%）和708  万元（-25.51%）。
        销售费用增长较快，研发投入加大。报告期内，公司销售费用率达到43.83%，同比上升了9.96pp，主要是由于部分产品销售由原先代理模式改为由公司直接负责或共同建设模式，从而加大了学术推广及销售终端开发力度。2018年公司投入研发资金达1.68亿元，同比增长28.48%，占销售收入比重为11.49%；其中研发费用为8732万元，同比增长24.44%。报告期内，公司HER2单抗处于三期临床阶段，VEGF单抗已启动三期临床，PD-1单抗已获批临床，开始进入临床研究。公司与药明生物合作开发针对肿瘤免疫治疗的全新双特异性抗体药物；中德美联与Verogen公司就新一代测序技术在法医、司法鉴定领域展开合作；参股公司博生吉与德国默天旎就CAR-T细胞治疗领域展开合作。    
        盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为3.79亿元、4.97亿元、6.27亿元，对应  EPS  分别为0.38元、0.50元、0.63元，当前股价对应  PE  分别为42.9/32.7/26.0倍，维持"推荐"评级。    
        风险提示：主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险；外延并购整合不达预期的风险。