国海证券-广州酒家-603043-月饼和速冻食品是公司核心产品，广东省及周边市场仍有较大发展空间-190401

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        投资要点：
        1、  广州酒家为深耕餐饮与食品的广州老字号企业
        广州酒家是华南地区深具岭南特色的“中华老字号”食品制造及餐饮服务集团。公司起源于陈星海先生1935  年创办的“西南酒家”，1939  年重建后取意“食在广州”而改名为“广州大酒家”（后称“广州酒家”），20  世纪90  年代初，公司组建企业集团，并逐步开始发展连锁经营模式。2009年，公司改制为股份有限公司，并在2017  年于上交所上市。
        公司的控股股东和实际控制人是广州市国资委，持有公司67.7%的股权。公司的母公司层面经营主体是16  家餐饮门店以及电商分公司（分担了一部分电商渠道销售）。公司旗下全资子公司利口福公司从事月饼、速冻、腊味、面包西点等食品制造业务，食品经营公司下设3  个饼屋直营店，营销公司主要负责经销利口福公司生产的食品，电子商务子公司主要负责通过网络渠道销售利口福公司生产的食品。
        2、  公司历史经营稳健，季节性波动明显
        公司经营稳健，近年来公司业绩稳步上升。从2011  年到2017  年，公司收入从11.66  亿元增长到21.89  亿元，累计复合增长率11%，净利润从1.48  亿增长到3.40  亿元，累计复合增长率15%。
        公司业务大的分类可以分为食品制造业、餐饮业和其他业务三个部分。以2017  年数据为准，食品制造业收入占比74%，餐饮业占比26%，其他业务占比18%。食品制造业是公司的支柱产业，具体又可细分为月饼、速冻、腊味及其他业务等产业。2017  年，月饼销售收入占公司总收入比为41%，是公司最为核心的主业，速冻食品占公司总收入比为15%，腊味及其他业务占公司总收入比为18%。近几年来，月饼业务保持10%左右的稳健增长，速冻食品有20%度的较高增长。由于月饼和腊味业务占公司业务比较大，而月饼主要是在中秋前两个月销售，腊味在春节等节日期间销售量较大，导致公司业绩季节性波动明显。2017  年Q1/Q2/Q3/Q4收入占比分别为18%/14%/46%/23%，2017  年Q1/Q2/Q3/Q4  净利润占比分别为8%/4%/46%/41%。
        公司餐饮业，主要是公司在广州地区开设的16  家“广州酒家”餐厅。2017年，公司餐饮业收入5.59  亿元，占公司总营收26%。其他业务，主要是投资性房产的租金。
        3、  餐饮增长较为平稳，主要以品牌推广为主
        2018  年，全国社会消费品零售总额中的餐饮收入预计将超过4.27  万亿元，同比增长7.75%。2012  年底，国家出台八项规定，导致2013-2014年我国餐饮行业增速放缓。2015  年以来，在消费升级、人们收入水平和生活质量的背景下，餐饮行业逐步复苏。2015  年餐饮行业收入为32310亿元，较2014  年增长15.97%；2016  年餐饮行业收入为35799  亿元，较2015  年增长10.80%。
        从近两年我国餐饮消费人群来看，随着互联网的崛起，以及“80  后”“90后”消费能力和消费意愿的上升，“80  后”“90  后”餐饮消费迅速崛起，成为推动市场发展的主力。此外，中央八项规定实施以来，各地高端餐饮企业优胜劣汰，谋求转型，注重了以质取胜，餐饮业逐步回归到大众化消费。目前，我国大众化餐饮市场份额已超80%，大众化餐饮消费逐步引领了“舌尖上的经济”。
        目前公司拥有20  家餐饮直营店、1  家参股经营店和1  家加盟店。目前所有餐厅都位于广州，且其大部分位于市区中心及交通枢纽。根据大众点评数据，广州酒家餐饮人均定价在120  元左右，属于大众消费，符合大众化餐饮消费趋势。整体上看餐饮业务发展相对缓慢，盈利能力不强，但是具有相对较强的品牌推广价值。线下广泛分布的餐饮门店可以在消费者群体中形成品牌认知，增加消费者对广州酒家品牌名下其他产品的认可度，增加食品业务的销量。
        4、月饼和速冻食品是公司核心业务
        月饼是久负盛名的传统糕点之一，更是礼仪、情感与文化的结晶。我国月饼销售在2013-2014  年遭受了严重打击，因为政府明令禁止官员赠送和接受高档月饼，并对公务员和国有企事业单位取消了月饼等福利，导致月饼销量在这两年里均有所下降。2015  年后，受家庭和公司对中低价格月饼的需求拉动，月饼市场逐渐回暖，获得了稳定的发展。2017  年，我国月饼行业市场规模约146  亿元，同比增长8%。
        中国本土传统意义下的月饼，按产地、销量和特色来分主要有四大派别：广式月饼、京式月饼、苏式月饼和潮式月饼。从销售额来看，传统月饼又以广式月饼和苏式月饼占比较高。2017  年，广式月饼占比约30%。
        根据月饼网数据，广州酒家月饼平均价约23  元/100  克，较香港美心、香港元朗荣华要便宜很多，总体定价在中低端，受宏观经济影响相对较小。由于月饼的区域性比较明显，行业集中度不高，2017  年，广州酒家月饼销售额为8.98  亿元，其市占率约为6.16%。
        速冻食品全国品牌有三全、思念、湾仔码头、安井、海霸王等。公司的速冻产品以粤式茶点为特色，如销量靠前的凤凰包、糯米鸡、酱凤爪和鼓汁排骨都市典型的粤式茶点，在广东和周边地区较受欢迎。2017  年，速冻食品实现销售收入3.16  亿元，同比增长22.26%。
        盈利预测和投资评级：维持“增持”评级    我们预测公司2018/19/20年EPS  分别为0.94/1.09/1.24  元，对应2018/19/20  年PE  为31.93/27.69/24.40  倍，维持“增持”评级。。
        风险提示：月饼销售不达预期，速冻食品销售不达预期，餐饮和其他业务销售不达预期，产能扩张不达预期，食品安全，宏观经济下行。