财通证券-广汽集团-601238-Q4业绩下滑拖累全年，未来增长可期-190401

《财通证券-广汽集团-601238-Q4业绩下滑拖累全年，未来增长可期-190401（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-广汽集团-601238-Q4业绩下滑拖累全年，未来增长可期-190401（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布2018  年报，全年实现营收715.1  亿元，同比增长0.5%；全年实现归母净利润109.0  亿元，同比增长1.1%；全年实现扣非后归母净利润98.0  亿元，同比下滑4.7%。其中Q4  实现营收188.7  亿元，同比下滑5.4%；Q4  实现归母净利润10.4  亿元，同比下滑49.2%；Q4  实现扣非后归母净利润5.8  亿元，同比下滑58.7%。
        4Q18  公司或有盈余管理，预计1Q19  业绩较好
        公司Q4  业绩下滑的原因为：（1）Q4  来自合营和联营企业的投资收益同比下滑了24.1%，由于这部分投资收益占归母净利润的比例较高，2016/2017/2018  年分别占比为91.1%/76.4/80.3%,因此这部分利润下滑对Q4  业绩影响较大。（2）公司Q4  销量较好，同比增长10.3%，但单季度业绩明显下滑，我们认为公司或有盈余管理，预计1Q19  业绩较好。
        毛利率有所下滑，高研发投入致费用率微增
        公司2018  年毛利率16.2%，同比下降3.7pct，其中营收占比最大的整车业务毛利率为16.3%，同比下滑5.9pct，整车业务毛利率的大幅下滑拖累了公司整体毛利率。公司2018  年的期间费用率为13.6%，同比增加0.3pct，其中销售费用率7.0%，同比下滑0.3pct，主要系物流仓储、售后服务费减少所致；管理费用率5.6%，同比增加0.7pct，主要系A  股期权激励增加所致；研发投入占总营收比例为6.8%，同比增加2.6pct，其中资本化率为83.1%，基本与去年持平。费用化部分的研发费用率为1.1%，同比增加0.5pct。财务费用率-0.2%，同比下滑0.7pct，系偿还借款导致利息支出减少，利息收入增加所致。
        合资高增长有望持续，自主重磅车型可期，业绩增长确定性高
        2018  年广本/广丰/广汽乘用车的销量增速分别为5.2%/31.1%/5.2%,营收增速分别为6.4%/38.6%/2.1%。2019  年公司预计将推出14  款新车，其中重点车型为GS4  换代、GS8  中期改款、缤智中期改款以及雷凌换代，有望带动公司销量继续大幅跑赢行业平均水平。
        盈利预测及投资建议
        我们预计2019-2021  年公司EPS  分别为1.20/1.36/1.51  元。对应的PE  分别为9.7/8.6/7.7，维持增持评级。
        风险提示:汽车行业景气度下行超预期，公司产品销量不及预期。