中泰证券-金风科技-002202-招标价格企稳回升，风机业务拐点可期-190331

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        投资要点
        事件：公司公布2018年报，实现营收287.31亿元，同增14.33%；归母净利润32.17亿元，同增5.30%，扣非归母净利润28.71亿元，同增0.03%；EPS  0.88元，ROE  14.03%。其中，2018Q4实现营收109.15亿元，同增34.38%；归母净利润7.98亿元，同增5.15%，扣非归母净利润5.70亿元，同降21.45%；EPS  0.22元，ROE  3.27%。利润分配预案为向全体股东按每10股派发2.50元（含税）。  
        风机出货高增，但低价订单交付影响利润释放；展望2019年，风机招标价格回暖，行业景气持续，风机业务Q3有望量价齐升。2018年风机业务实现营收210.16亿元，同增12.33%；毛利率19.19%，同降6.35  PCT。受益于国内风电行业回暖以及市场份额提升，2018年风机销售容量5861MW，同增15.34%；但2018年风机单千瓦价格/毛利为3586/688元/kW，同比-2.61%/-26.84%，单千瓦价格以及毛利下滑主要原因是：（1）风机招标价格下滑，以2.0/118-121级别为例，2017年的投标均价为3831元/kW，较2016年降低9.1%，考虑交付周期，这部分订单一般是2018年交付的，影响了单价和毛利；（2）受供给侧改革影响，公司生产成本上涨，2018年风机单千瓦成本为2898元/kW，同增5.70%。展望2019年，风机业务2019Q3或量价齐升，主要原因如下：（1）在利率下行、三北地区继续解禁、电价抢开工等因素影响下，我们预计2019年新增装机约28GW，同增约20%；（2）公司在手外部订单18.5GW，同增16.7%，在手外部订单持续刷新历史记录；（3）投标均价企稳回升，其中2.0MW级别机组2018年12月投标均价为3327元/千瓦，较9月份价格最低点上升5%，考虑到1-1.5年风机订单交付周期以及大宗商品2019年有望下行，2019Q3风机制造或迎盈利拐点。  
        弃风改善和装机结构调整，风力发电持续发力。2018年风电场开发实现收入39.15亿元，同增20.30%；毛利率64.17%，同降1.74PCT。2018年公司权益并网容量新增852MW至4720MW；得益于西北地区限电改善以及南方新增项目陆续投运，2018年自营风电场利用小时增加250小时至2244小时（2018年行业增加147小时），上述两个因素致使2018年公司发电量同增17.4%至7,645,080MWh。2018风力发电每兆瓦时价格/成本/毛利分别为512/184/329元/MWh，同比+2.48%/+7.72%/-0.23%，风力发电呈现量升利稳态势。截止2018年末，国内权益在建容量1540MW，同增2.9%，为风力发电业务持续增长提供支撑。  
        投资建议：预计2019-2021年分别实现净利36.42、46.35和56.25亿元，同比分别增长13.24%、27.26%、21.34%，当前股价对应三年PE分别为14、11、9倍，维持"买入"评级。  
        风险提示事件：风机销售、风电场并网不及预期，风机价格波动超预期。