华创证券-思创医惠-300078-营收增长稳健，智慧医疗值得期待-190401

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        事项：
        公司于  3  月  29  日发布年报：2018  年实现营收  12.95  亿元，同增  16.40%；实现归母净利润  1.43  亿元，同增  10.14%；扣非归母净利润  1.30  亿元，同增  20.16%。
        评论：
        营收增长稳健，财务费用、减值损失影响业绩表现。2018  年实现营收  12.95亿元，同比增长  16.40%，毛利率为  42.71%，同比基本持平，财务费用为  0.39亿元，资产减值损失达到  0.41  亿元，两者对净利增速带来较大影响。第四季度实现营收  4.15  亿元，同比增长  10.67%，实现归母净利润  0.35  亿元，同比增长  57.68%，扣非归母净利润为  0.33  亿元，同比增长  124.20%，业绩增速较前三季度显著改善。总体来看，公司  2018  营收保持稳健增长，但商业智能毛利率下降、资产减值损失及财务费用导致净利润低于此前预期。
        智慧医疗势头较好，商业智能逐步企稳。智慧医疗实现营收  5.63  亿元，同比增长  36.17%，毛利率为  57.51%，同比提升  0.35  个百分点，其中子公司医惠科技实现营收  5.21  亿元，实现净利润  1.37  亿元。商业智能实现营收  7.31  亿元，同比增长  4.70%，毛利率下滑  2.98  个百分点至  31.32%，商业智能有较大比例是出口业务，2018  年国外收入为  4.23  亿元，同比小幅下降  1.60%，对总体营收增速造成较大影响，假设国外收入全部为商业智能部分，测算国内商业智能营收为  3.09  亿元，同比增长  14.78%，仍维持较好增速。
        四位一体，智慧医疗加速推进。公司在基础医疗  IT、互联网医疗、医疗物联网、医疗人工智能领域强势布局，构筑综合性的智慧医疗解决方案，已步入快速发展阶段。基础医疗  IT  领域：系统互联互通、信息孤岛消除、电子病历加速升级是基础医疗  IT  系统的重要方向，公司以智能开放平台为核心的智慧医院整体解决方案已有数十家的高等级医院案例，在业内遥遥领先。互联网医疗：智能开放平台向  C  端的延伸是医疗互联网化实现方式，广州市妇女儿童医疗中心等标杆案列打造，标志其互联网医疗逐步走向成熟。医疗物联网：联网芯片与医疗  IT  协同发展，助力四网合一的物联网基础架构共性平台搭建。医疗大数据及人工智能：经过数年的耕耘，已形成了从标准、数据、技术到实际应用的创新链；开展了医疗健康大数据采集、转化、知识建模工作；自主开发了AI  算法引擎，实现了人工智能关键技术的突破；开发了  10  余种常见疾病的智能辅助诊断产品,并在医院实际投入使用。
        投资建议：商业智能恢复低于此前预期，我们下调  2019  年、2020  年归母净利润预测分别至  2.03  亿元、2.72  亿元（下调前分别为  2.86  亿元、3.69  亿元），我们预测  2021  年归母净利润为  3.48  亿元，对应  PE  分别为  43  倍、32  倍、25倍，基于公司智慧医疗业务势头良好、商业智能业务盈利能力有望逐步恢复，我们对公司成长性依然看好，给予目标价  12.56  元/股，对应  2019  年  PE  50  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：医疗信息化政策推进不及预期，商业智能竞争加剧，海外业务波动加剧。