东兴证券-2019年3月中国PMI数据点评：反弹超预期，宽信用及逆周期调控政策发力-190401

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        事件：
        国家统计局2019  年3  月31  日公布的数据显示，3  月官方制造业PMI  为50.50，高于市场预期，大幅高于上月的49.20，回升1.30  个百分点，反弹至荣枯线之上。中国3  月非制造业PMI  为54.80，前值54.30，回升0.5  个百分点。
        观点：
        3  月制造业PMI  指数回暖，回升至荣枯线以上，制造业增量需求、采购、生产及库存指标均显著改善，其中内需显著回升，外需改善但仍疲弱，采购量价指标齐升，生产指标回到荣枯线以上，去库存幅度有所缓和。小型及中型企业指数显著上升，宽信用政策逐步落地。非制造业方面，建筑业PMI  指标高位继续上升，其中建筑业新订单指数大幅上升5.9  个百分点至57.9，建筑业投入品价格指数也高位稳定在54  左右，逆周期投资持续发力。
        1、需求、采购、生产及库存指标全面反弹
        增量需求：新订单指数为51.60，回升1.00  个百分点；新出口订单指标为47.10，上升1.90  个百分点，需求有所回升，外需仍然疲弱。
        采购：采购量价指标回升，主要原材料购进价格指标53.50，比前期大幅上升1.60  个百分点；采购量指标51.20，回升2.90  个百分点；进口指标继续上升至48.70，较上月上升3.90  个百分点。
        生产：生产指标52.70，回升3.20  个百分点，回到荣枯线之上。
        库存：在手订单指标46.40，较上月回升2.8  个百分点；原材料库存指标48.40，回升2.10  个百分点；产成品库存指标47.00，上升0.6  个百分点，去库存幅度有所缓和。
        2、中小型企业指标大幅回升
        分企业规模：大型企业指标为51.10，较上月回落0.40  个百分点；中型企业指标为49.90，较上月上升3.00个百分点；小型企业指标为49.30，较上月上升4.00  个百分点，中小型企业困境有所缓解。
        其他：从业人员指标为47.60，小幅上升0.10  个百分点；供货商配送时间指标50.20，小幅上升0.40  个百分点；生产经营活动预期指标为56.80，小幅上升2.2  个百分点。
        3.  建筑业指标3  月回落
        3  月非制造业PMI  为54.80，回落个百分点。其中，3  月建筑业指标61.70，回升2.50  个百分点，主要来源于建筑业投入品价格指数回升5.9个百分点，另外销售价格指数回升1.2个百分点。服务业指标53.60，上升0.10  个百分点，其中服务投入品价格指数下降0.3个百分点，销售价格指数上升0.8个百分点。
        结论：
        总体来看，3月PMI回升具有季节性，而中小企业指标，尤其中型企业指标反弹强于季节性，建筑业指标反弹也强于季节性，市场对于经济下行速度及幅度的预期在逆周期调控政策下将得到修正，制造业购进价格指标及建筑业投入品价格指标回升，PPI下行压力边际变弱情况下，节后流动性回收过程中，名义利率中枢低位运行，实体经济融资实际成本得到了有效控制，预期一段时间内宽信用及逆周期调控政策仍将继续推进。
        风险因素：
        贸易战、宽信用不及预期等。