东吴证券-阳光电源-300274-18年业绩符合预期，储能业务快速放量-190401

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        投资要点
        18  年盈利8.1  亿元，每10  股派现0.6  元，19Q1  下滑26%-11%：公司发布2018  年年报，报告期内公司实现营业收入103.69  亿元，同比增长16.69%；实现归属母公司净利润8.1  亿元，同比下降20.95%。对应EPS为0.55  元。其中2018Q4，实现营业收入47.24  亿元，同比增长110.49%，环比增长170.09%；实现归属母公司净利润2.02  亿元，同比下降25.88%，环比下降9.70%。2018Q4对应EPS  为0.14元。公司预告19Q1  业绩1.5-1.8亿元，同比下滑26%-11%。
        逆变器业绩持平，海外市场放量：2018  年光伏市场受政策变动较大，根据光伏协会统计，2018  年国内装机44GW，同比下滑9GW；海外市场发力，全球预计105GW  左右，同比增长5%左右。公司逆变器继续领跑全球市场，全球出货量16.7GW,同比增长1.2%，其中国内出货量11.9GW，同比下跌9.8%，国外出货量4.8GW，同比增长45.5%。18  年逆变器销量15.133MW，同比增长5.67%，确认收入36.85  亿元，同比基本持平，单瓦售价0.24  元/W，同比略降，毛利率32.4%。公司逆变器自15  年以来成为全球光伏逆变器出货量最大的公司，国内市占率30%左右，国外市占率15%左右，2018  年7  月，阳光电源在印度班加罗尔投资建设的光伏逆变器制造基地正式投产，年产能达3GW，标志着公司在印度乃至整个海外市场的业务进入一个新的里程碑。
        电站集成快速增长，风电EPC  将贡献增量：18  年电站集成业务收入58.6亿元，同比增长25.7%，完成BT、EPC  并网项目容量约1.4GW，其中包括500MW  青海格尔木光伏领跑者计划、385MW  光伏扶贫项目等。公司电站在手资源丰富，19  年储能项目以及风电EPC  将贡献额外增量。
        储能市场快速放量，全球布局高速增长：2018  年，公司通过立足国内市场，积极拓展海外市场，储能业务收入3,83  元，同比实现近5  倍增长，继续保持高速发展态势。目前公司储能产品及系统广泛应用在中国、美国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、西班牙、印度、泰国、柬埔寨、南苏丹、马尔代夫等全球720  多个储能项目。2018  年公司相继完成了青海共和10MW/5.5MWh、湖南长沙60MW/120MW  储能电站、德国16MW/8.5MWh  储能调频、美国10MW/42MWh、日本21MWh  光储融合等项目。18  年公司继续扩大优势，实现高增长。充分发挥储能先发优势，扩大储能技术优势，推动储能业务快速发展。
        盈利预测：我们预计2019-2021  年归属母公司净利润分别为11.19、14.53、18.61  亿元，同比分别增长38.2%、29.8%、28.1%，EPS  分别为0.77  元、1.00、1.28  元。对应PE  分别为15.76、12.14、9.48  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：需求不达预期；风机价格竞争超预期；风电场业务不达预期。