华创证券-四创电子-600990-三大主业平稳发展，平台地位凸显-190401

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        事项：
        公司发布2018  年年度报告，期内实现营业收入52.46  亿元，同比增加3.75%，归母净利润2.57  亿元，同比增加27.82%，扣非归母净利润1.9  亿元，同比减少13.19%，基本每股收益1.62  元。利润分配预案为每10  股派发现金红利1.70元（含税）。
        评论：
        三大主业平稳发展，博微长安子公司发展势头良好。公司三大主业发展平稳，其中雷达业务实现收入20.9  亿元，同比增加27.23%，毛利率下滑4.05%，我们判断主要是产品结构调整所致；公共安全业务实现收入14.11  亿元，同比减少12.19%，毛利率提升4.27%，更加注重效益，盈利能力有所提高；电源产品实现收入5.42  亿元，同比增加8.15%，毛利率提升2.38%，实现收入和盈利能力双提高。另外子公司博微长安的粮食仓储信息化业务实现收入2.1  亿元，同比大幅增加1359%，机动保障业务实现收入7.26  亿，同比增加1.22%，整体实现业绩1.29  亿元，超额完成1.16  亿元的业绩承诺，发展势头良好。整体收入增长中雷达业务和粮食仓储贡献最大。
        持续加大研发投入，土地补偿及并表因素影响非经常性损益。期内公司销售费用1.14  亿，同比增加1.84%；管理费用1.96  亿，同比增加20.86%，主要是无形资产规模增加导致无形资产摊销金额增加及管理人员薪酬增加所致；财务费用0.46  亿元，同比增加39.46%，主要是上年同期平安合肥项目回款，未确认融资收益冲减财务费用较大所致；研发费用1.21  亿元，同比增加36.19%，表明公司不断加大在研发领域的投入。另外公司扣非净利润变化较大主要是两个方面的原因，一个是期内子公司博微长安处置土地导致资产处置收益增加5369  万；另一个是2017  年合并博微长安，合并日前博微长安实现的净利润-3853  万元作为非经常性损益扣除所致。
        主业有望保持健康发展。公司的主业中，雷达业务中气象雷达随着我国将全面推进气象现代化，空管雷达受益于空管装备国产化的推进，低空警戒雷达新一代产品不断推进，预计仍将保持良好发展；智慧城市业务将更加注重项目效益，控制规模，提高盈利能力；电源业务方面，公司将在自主可控基础电子板块中布局，随着国防军工、新能源汽车、工控及医疗等领域的发展，预计也将保持增长态势。
        电科集团改革逐步深化，公司背靠博微子集团，平台地位突出。国睿科技目前正在推动重大资产重组，如果能够顺利实施，则表明院所类军工事业单位资产的证券化形式可以更加灵活，公司同为电科集团下属上市公司，而且是博微子集团唯一上市公司，平台地位突出，包括8  所、16  所、38  所和43  所的优质资产有望进一步整合。
        盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021  年归母净利润为2.39  亿元、2.78  亿元和3.16  亿元，考虑到公司在雷达领域的地位以及潜在的资产注入预期，我们给予公司2019  年45  倍PE，目标价格为68  元，首次覆盖给予“强推”评级。
        风险提示：资产整合低于预期。