华创证券-伟星新材-002372-PPR逆势增长，新业务、新区域开拓顺利-190401

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        事项：公司2018年业绩同比增长19.1%，EPS0.75元
        2018年1-12月公司实现营业收入45.7亿元，同比增长17.1%，归属上市公司股东净利润9.8亿元，同比增长19.1%，EPS  0.75元；单4季度实现营业收入16亿元，同增20.7%，环增48.3%，归属上市公司股东净利润3.2亿元，同增17.3%，环增21%，单季贡献EPS  0.25元。利润分配方案：每10股派发现金红利6元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增2股。
        2018年国内塑料管道总产量为1567万吨，同比增长超过3%，较2017年增速下降3pct。伟星新材品牌及经营优秀，产品结构以零售为主，销量及营收增速高于行业，盈利能力稳定，营收及业绩均保持稳健增长态势。
        公司2019年经营目标为：营业收入目标力争达到52.50亿元，成本及费用力争控制在39.80亿元左右；以此计算，营业总收入增速目标为15%，营业总成本控制目标为增长15%以内。
        评论：
        零售业务定价权高，毛利率稳定，销售费率下降。
        报告期内公司综合毛利率46.8%，同比上升0.05pct；销售费率、管理费率和财务费率为13.7%、4.7%、-0.3%，分别同比下降1.3、0.6、0.1pct，研发费率3.2%，同比上升0.8pct；期间费率21.3%，同比下降1.3个百分点。单4季度公司综合毛利率45.8%，同比下降0.6pct；销售费率、管理费率分别为14%、4%，分别同比下降2.8、0.3pct，研发费率和财务费率分别为3.4%、-0.14%，分别同比上升0.8、0.1pct；期间费率21.2%，同比下降2.1个百分点。
        PPR业务逆势增长18.1%，西部、华中地区及出口业务增速高。
        报告期内公司综合产品销量21.4万吨，同比增长7.8%。分产品，PPR管材管件、PE管材管件、PVC管材管件销售收入分别同比增长18.1%、13%、15.1%；PPR、PE、PVC产品营收占比分别为56.6%、27.8%、12.2%，毛利率分别为58.7%、33.1%、28.8%，毛利率同比分别变动0.4、-1.4和-0.9个百分点。
        分区域，华东、华北、西部地区销售收入占比分别为49.8%、20.9%、11.8%；华东、华北、西部地区销售收入分别增长12.9%、16%和31.8%。其他地区中，华中营收同比增长27.4%，占比提高至5.7%；东北地区营收同增24.4%，占比5.4%；华南地区营收同增5.6%，占比2.9%；出口业务同增25.8%，占比3.5%。
        盈利预测及投资评级。2018年伟星新材收入与盈利双双快速稳健增长：公司产品零售属性强，保持高盈利能力。
        进入2019年，地产竣工的改善，以及国内一二线城市二手房交易的回暖，有望利好公司的家装零售业务，市政与地产工程业务亦稳步开拓中。我们维持对公司19-20年EPS  0.90、1.07元的盈利预测，新增2021年EPS预测为1.25元，参考索菲亚、三棵树等家装建材估值水平，给予公司目标价22.5元，对应2019年25倍动态PE水平，维持“推荐”评级。
        风险提示：宏观经济下行需求下滑；原油价格上涨致原材料成本上升。