华创证券-中国中车-601766-需求依然景气，无需过度悲观-190401

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        事项：
        2018  年公司实现营业收入2190.83  亿元，同比增长3.82%；归属于上市公司股东的净利润113.05  亿元，同比增长4.76%。
        评论：
        收入小幅提升，动车组高级修业务较快增长是亮点。2018  年中车收入小幅增长3.82%至2191  亿元，其中铁路装备/城轨/新产业/现代服务业分别增长11.46%/3.52%/-7.71%/-8.84%。新产业业务下滑由于新能源汽车业务转让至集团所致，现代服务业下降主要由于公司主动缩减贸易业务。收入增长主要来源于铁路装备板块增长，  其中动车组/  机车/  货车/  客车收入分别增长16%/-8%/12%/43%，交付数分别达到320  组/921  台/45974  辆/485  辆。维修收入增长是亮点，2018  年维修业务收入总计329  亿元，同比增速预计在20%以上，其中59%为动车组高级修业务，预计同比增幅在30%以上。
        毛利率小幅下降，期间费用率小幅回升，利润率水平总体稳定。报告期公司综合毛利率为22.16%，比上年同期下降了0.52  个百分点，其中铁路装备/城轨/新产业/现代服务业毛利率分别为25.17%/17.22%/21.13%/12.26%，比上年同期分别提升了-0.63/0.36/-2.56/2.3  个百分点。报告期公司期间费用率15.22%，比上年同期提升了0.12  个百分点，总体稳定。
        展望2019  年需求仍在，且存在年中上调可能，全年无需过度悲观。公司对于2019  年各类车型交付数指引为动车组/动力集中型动车组/机车/货车分别320-350  组/130  列/800  台/5.5  万辆，其中机车货车指引低于市场预期。我们认为，该指引是基于铁总在年初的保守预算下的结果，且铁总历年完成额高于计划额。展望2019/2020  年公转铁任务目标要提升货运2.5/3  亿吨，2019  年-2020年机车货车需求仍在，市场无需过度悲观。
        盈利预测：基于2019  年机车货车采购或低于预期，我们下调公司盈利预测至2019-2021  年分别为0.47/0.51/0.50  元（原预测值为2019/2020  年分别为0.50/0.60元），对应PE  为19/18/18  倍，考虑下游需求景气仍在，结合公司历史估值水平以及国际对标，给与中国中车2019  年20  倍估值水平，目标价位9.4  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：铁路固定资产投资不及预期，公转铁政策推进不及预期；海外市场竞争风险。