东兴证券-重庆百货-600729-门店优化消费金融推动净利增长-190401

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        投资要点：
        事件：重庆百货发布《2018  年年度报告》，现2018  年全年实现营收340.84亿元，同比增长3.55%；营业利润10.26  亿元，同比增长26.99%；归属上市公司股东的净利润8.31  亿元，同比增长37.28%。其中Q4  实现营业收入83.98  亿元，同比增长-3.05%；Q4  实现归属于上市公司股东净利润0.62亿元，同比减少39.97%。公司全年业绩符合预期。
        店面调整影响超市业态表现，其余业态表现优于市场。公司营业收入,公司全年实现营业收入340.83  亿元，其中百货业态实现营收258.57  亿元，同比增长2.32；汽贸业态实现营收62.84  亿元，同比增长7.28%。百货业态全年营业收入增增3.29%，超市业态受闭店影响营业收入下滑0.02pct，电器业态营业收入增长5.31%，汽贸业态营业收入增长7.28%。
        毛利上升费率下降，推升净利润增长。公司加大供应链调整和门店整合，报告期全年综合毛利率达到18.42%，同比上升0.74pct。分业态看，除汽贸板块毛利率受整车毛利下滑营销毛利率小幅下降0.13pct，此外各主营业态毛利率均有显著提高。百货、超市、电器业态模式毛利率分别增长0.15pct、1.66pct、2.49pct，超市业态自营生鲜比例增加导致毛利率增长稳健。此外，公司落实管理机制，加深精细管控和员工激励等多层面管理体系完善。报告期期间费用率为14.44%，较去年同期下降0.03pct。其中管理费用下降0.32pct，销售费用和期间费用分别上涨0.22pct  和0.08pct。
        门店优化调整提高效益。截止报告期公司经营门店达310  个。其中，百货业态55  个、超市业态177  个、电器业态48  个、汽贸业态30  个。公司推动门店合理优化进程，全年新增门店13  家，其中10  家超市、2  家综合百货和1  家电器门店。同时由于利润改善不达预期和租约到期等原因，关闭16  家超市和2  家电器门店。
        消费金融市场活跃，马上金融贡献消费红利。18Q3  马上金融完成第三轮融资，增资完成马上金融规模持续扩大。认购后公司持有马上金融股份31.06%。18  年营业收入实现8.01  亿元，同比增长38.7%，为公司贡献2.47亿元投资收益。
        盈利预测与投资评级：我们维持公司业绩预期，预计公司19/20/21  年重百实现收入357/369/373  亿元，增速4.68%/3.32%/1.13%，同期实现归母净利10.68/12.54/14.39  亿，同比增速28.52%/17.43%/14.75%，EPS  为2.63/3.09/3.54，对应PE  为14.15/12.05/10.50，维持“推荐”评级。
        风险提示：市场竞争加剧，马上金融发展不及预期。