上海证券-光威复材-300699-军品、民品拓展顺利，19Q1业绩高速增长-190401

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        事件  
        光威复材发布2018年年报，2018年全年实现营业收入13.64亿元，同  比  增  长43.63%；  归  属  于  母  公  司  股  东  净  利  润3.77亿  元  ，  同  比  增  长58.76%；扣非后归母净利润2.82亿元，同比增长38.24%。其中，Q4季度实现营业收入3.80亿元，同比增长78.70%，归属于母公司股东净利润6596万元，同比增长123.85。同时，公司发布19年一季报预告，预计2019年1-3月实现归属于母公司股东净利润1.35-1.60亿元，同比增长56%-85%。主要原因系碳纤维及织物基于客户订单积极生产交付及风电碳梁产能增加并实现稳定生产交付。
        公司点评  
        军品业务稳步发展，碳纤维研发持续实现突破  
        公司碳纤维及织物业务  18  年实现营业收入  6.03  亿元，同比增长21.22%，毛利率  79.99%，同比提升  1.96  个百分点。军品业务主要为碳纤维及织物，碳纤维在航空航天、轨交、风电等多个军用、民用领域均有应用。公司碳纤维业务覆盖碳纤维、经编织物、机织物、树脂体系、预浸料、复材构制件、产品设计开发、装备设计制造等，实现了全产业链布局。目前主要产品包括湿法  T300  级、湿法/干湿法  T700级、湿法/干湿法  T800  级、湿法  T1000  级、湿法  M40J  级、湿法  M55J级等产品。公司注重研发投入，18  年与北化工等联合研制的  M55J  级碳纤维通过科技部  863  项目课题验收，并在某直升机和数个航天型号开展验证；湿纺  T800H  碳纤维在某型号实现首飞；干喷湿纺  T700S级碳纤维通过航天某型号地面试验；T1000  级碳纤维在工程化生产线上实现连续生产成功。此外，子公司威海拓展与客户  A  签订两个《武器装备配套产品订货合同》，总金额合计  9.27  亿元，将继续支撑军品业务业绩。
        碳梁业务井喷式增长，民品占比大幅提升
        公司碳梁业务  18  年实现营业收入  5.21  亿元，同比增长  99.89%，毛利率  21.88%，同比提升  3.42  个百分点，营收占比从  17  年的  27.45%提升至  38.20%。从销量上看，碳梁销售量从  17  年的  289.65  万米提升至  18  年的  493.12  万米，同比增长  70.25%。公司碳梁业务是民用产品的标杆项目，与维斯塔斯合作逐步深化，荣获维斯塔斯“2018  年效益提升最佳贡献奖”，并签署合作谅解备忘录。18  年公司对维斯塔斯及其供应商迪皮埃的销售收入达到  3.98  亿元和  1.14  亿元，合计  5.12  亿元，17  年合计  2.61  亿元，同比接近翻倍。公司“150”型号碳梁实现全球首次批产，并在全球首次成功开发出  T  型碳梁，目前进入性能测试阶段。我们认为风电市场触底回升趋势显现，对碳梁需求也将持续提升，公司  19  年拟在墨西哥建设碳梁工厂，以满足维斯塔斯全球叶片工厂的供应时效性。
        盈利预测与估值  
        我们预计公司  2019、2020、2021  年营业收入分别为  17.69  亿、22.76亿和  28.57  亿元，增速分别为  29.72%、28.65%和  25.53%；归属于母公司股东净利润分别为  4.26亿、5.56亿和  7.17  亿元，增速分别为  13.10%、30.47%和  29.00%；全面摊薄每股  EPS  分别为  1.15、1.50  和  1.94  元，对应  PE  为  49.8、38.2  和  29.6  倍，首次覆盖，未来六个月内给予  “谨慎增持”评级。
        风险提示  
        碳梁业务进展不及预期；军品业务突破不及预期；民品市场竞争加剧；系统性风险。