华创证券-华新水泥-600801-业绩延续高增长，未来仍有增量-190401

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        事项：公司2018年业绩同比增长149.4%，EPS  3.46元
        2018年1-12月，公司实现营业收入274.7亿元，同比增长31.5%，归属上市公司股东净利润51.8亿元，同比增长149.4%，EPS  3.46元。单4季度，公司实现营收84.3亿元，同比增长28.9%，归属上市公司股东净利润17.7亿元，同比增长72.2%，单季EPS  1.18元。利润分配方案：每股分配现金红利1.15元（含税），现金分红比例33.24%，并以资本公积金每10股转增4股。
        评论：
        毛利率同比上升10.1pct，期间费用率同比下降2.8pct
        报告期内公司综合毛利率39.7%，同比上升10.1pct；销售费率、管理费率、财务费率分别为6.2%、4.9%、1.7%，分别同比下降0.5、0.9、1.5pct，研发费率0.04%，同比持平。期间费率12.8%，同比下降2.8pct。
        单季度公司综合毛利率42.7%，同比上升6.1pct；销售费率、管理费率、财务费率为5.7%、5.7%、1.25%，分别同比下降0.3、1.5、0.7pct，研发费率-0.8%，同比上升0.22pct。期间费率11.8%，同比下降2.2个百分点。
        单4季度水泥价格继续上升，盈利延续高增长
        报告期内，公司销量同比增长3%至7072万吨，吨水泥综合价格388.4元，较17年同期上升84元，同增27.8%；吨综合成本234元，同比上升20元，同增9.4%；吨毛利154元，同比上升64元；吨净利73元，同比上升45元。
        单4季度，测算公司销量同比增长2%，吨水泥综合价格419元，较17年同期上升87元，同增26%；吨综合成本240元，同比上升30元，同增14%；吨毛利179元，同比上升58元；吨净利88元，同比上升36元。
        2018年盈利持续高增长，未来仍有增量
        华新水泥2018年盈利实现高增长，主因是公司所在区域水泥价格同比涨幅较大，成本上涨幅度较小，引致单吨利润快速增长。展望2019年，华新水泥各业务仍有增量：水泥业务方面，预计公司2019年产量仍有望增长4%左右；高毛利率的骨料业务方面，2019年计划新增骨料产能2000万吨，实现产能翻倍；此外，环保业务的危废处置产能亦望增长。
        盈利预测及投资评级。2018年公司产销两旺，业绩持续攀升，2019年以来销量继续增长，且主营区域水泥价格仍高于2018年同期，我们预计公司2019年一季报业绩继续快速增长，全年业绩有望稳中有增。公司产品量价表现持续好于预期，我们上调对公司2019-20年EPS预测分别至3.66、3.97元（原预测为3.55、3.84元），新增2021年EPS元预测为4.14元。目标价29.28元，对应2019年动态PE水平为8x，维持“推荐”评级。
        风险提示：固定资产投资和房地产投资增速下滑，可能导致行业景气度下降；水泥价格回落，以及原材料和煤炭价格大幅上涨等，将侵蚀水泥产品盈利空间。