东兴证券-晨光文具-603899-2018年度财报业绩点评：全年业绩稳健高增，新兴业务飞速成长-190401

《东兴证券-晨光文具-603899-2018年度财报业绩点评：全年业绩稳健高增，新兴业务飞速成长-190401（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-晨光文具-603899-2018年度财报业绩点评：全年业绩稳健高增，新兴业务飞速成长-190401（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：
        事件：3/26  公司发布  2018  年报，报告期内实现营收  85.35  亿元，同比增长  34.26%；归母净利  8.07  亿元，同比增长  27.25%。其中  Q4  实现营收  24.11亿元，同比增长  29.36%，归母净利  1.82  亿元，同比增长  29.36%。
        传统业务稳定增长，新兴业务持续发展。2018  年公司将“调结构、稳增长”作为年度重点，聚焦和深耕终端。（1）传统业务构建护城河。18  年营收同比增长  16%，大众产品、精品文创、办公产品、儿童美术产品四产品全面推进。公司已拓展零售终端  7.6  万余家，分销体系和门店渠道形成稳固护城河。分产品来看，书写工具保持稳定增长，实现营收  19.46  亿元（8.82%yoy）；学生文具实现营收  18.58  亿（13.79%yoy）；办公文具实现营收  46.13  亿元(62.82%yoy）。(2)新兴业务高增长。科力普受益于客户拓展，实现营收  25.86  亿元（106.03%yoy），占公司营收比重已达  30.3%，净利润增长  1114  万元至  3214  万元，盈利能力不断增强；晨光生活馆实现营收  3.06  亿元（49.15%yoy)，零售门店数量达到  255  家，其中九牧杂物社  18  年  Q  3  季度开放加盟，扩张速度加快，全年减亏明显，预计  2019  年将是盈利的重要拐点；晨光科技业务稳步发展，产品阵营不断丰富，线上授权店超  1000  家，进一步提高线上渗透率。
        整体盈利保持稳定，产品毛利率稳中有升。综合毛利率同比下滑  0.78pct至  25.8%，主因系收入结构变化，低毛利的办公产品业务拓展。其中，书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别变动+0.48pct/1.89pct/0.09pct至  34.8%/33.50%/  18.97%。费用端，受科力普、九木渠道建设、物流成本上升及宣传投入影响，销售费用率上升  0.28pct  至  9.25%；人员管控合理，管理费用下降  0.24pct  至  5.79%。2018  年净利率下滑  0.52pct  至  9.5%，预计随着科力普和文创业务的盈利能力释放，公司净利率水平有望稳中向上。
        收购上海安硕，助力品类、渠道深入拓展。公司以  1.932  亿元收购安硕文教  56%股权。安硕文教  2018  年  1-9  月实现收入  3.9  亿元，净利润-6136  万元，亏损主因为外销订单的下滑，但大客户关系依旧维持。上海安硕旗下知名品牌  MARCO  在木杆铅笔的细分领域中拥  有较高的知名度和较强的研发能力，其产品渠道遍布全球  80  多个国家。本次收购顺应公司“强产品”战略，助力产品矩阵进一步完善。同时上海安硕的外销渠道和经验，可极大促进公司的出口业务发展。公司海外渠道将得到深入拓展，内外协同效用可期。
        盈利预测与投资评级：公司作为文具龙头，传统业务+新兴业务构成业绩双动能。传统业务渠道优势明显，在产品升级和门店拓展下，构成业绩稳增长的安全垫；新兴业务逐渐步入高速发展期，科力普受益于政府客户全国范围内拓展，文创业务快速布局，整体盈利能力有望不断改善；收购上海安硕，“强产品”+海外渠道下内外协同可期。预计公司  2019-2021  年实现营业收入分别为  105.57  亿元、130.50  亿元、164.37  亿元；净利润分别为  9.82  亿元、12.11  亿元、14.88  亿元；EPS  分别为  1.07  元、1.32  元、1.62  元，对应的  PE  分别为  34.66x、28.1x  和  22.88x。首次覆盖，给与公司“强烈推荐”评级。    
        风险提示：产品更新换代不及市场变化；公司若不能维持高新技术产业评定，可能面临财税风险