太平洋证券-宇通客车-600066-后补贴时代，龙头市占率有望提升-190401

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        事件：公司发布  2018  年年报，营业总收入  317  亿元，同比下降4.44%；归母净利润  23  亿元，同比下降  26.45%；毛利率  25.33%，同比降低  0.99  个百分点；净利率  7.25%，同比降低  2.17  个百分点。
        新能源客车补贴落地，市场份额或将提升。2019  年新能源补贴落地，新能源客车较  2018  年补贴基数降幅约  58%。这将加剧客车行业竞争，行业或将面临新一轮洗牌，小型客车企业被市场出清，份额进一步向龙头企业集中。宇通客车稳居客车行业首位，从产品力、成本管控、盈利水平均超越其他客车企业，在后补贴时代，我们认为宇通客车市场份额有望提升至  30%以上。
        看好补贴过渡期抢装行情，上半年销量有望高增长。1-2  月份受补贴退坡政策扰动，新能源客车销量开局靓丽；3  月  26-6  月  25  日为新能源补贴的过渡期，抢装行情在即，我们预计上半年新能源客车将维持在较高的水平，全年新能源客车销量有望突破一万辆。
        新能源客车海外出口加速，盈利能力远高于国内。宇通新能源客车在海外市场已打下良好的口碑，法国、德国、智利等国家均已采购宇通纯电动客车。在全球市场上，公司表现出极强的竞争优势，与奔驰、沃尔沃等客车品牌同台竞技。我们预计新能源客车的海外出口市场前景广阔，有助于提升公司盈利水平。
        投资建议：我们预计公司  2019、2020  年归母净利润分别为  25、26  亿元，目前股价对应动态估值分别为  13、12  倍，我们给予公司  2019年  15  倍动态估值，对应目标市值  375  亿元，维持“买入”评级。
        风险提示：新能源客车销量不及预期；新能源公交车补贴低于预期