东吴证券-中国软件-600536-自主产品放量在即，拟任董事长有望带领公司进入新篇章-190401

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        事件  
        公司发布  2018  年报，实现营业收入  46.13  亿元，同比减少  6.67%；归母净利润  1.11  亿元，同比增长  47.95%。公司计划  2019  年实现营业收入  60  亿元，同时，控股股东中国电子推荐陈小军担任公司新董事长。
        投资要点
        自主产品带动，公司年内业绩增长有望加速：2018  年公司自主软件产品营业收入  5.72  亿元，同比下降  39.52%，平均毛利率  68.09%，同比增加  0.22pp。自主产品营收同步下降主要系孙公司迈普通信本期不合并报告，若  2017  年扣除迈普通信营收  6.03  亿元，则同比增长  40.03%。行业解决方案实现营业收入  25.84  亿元，同比下降  1.08%，平均毛利率14.29%，同比增加  3.08pp。服务化业务营业收入  14.21  亿元，同比增加4.99%，平均毛利率  71.44%，同比增加  2.85pp。2018  年公司研发投入10.07  亿元，研发投入资本化率仅  3.47%，研发人员数量达到  3340。
        产品+解决方案系统布局本质安全，放量可期：公司以本质安全为核心，打造自主可控的电子政务信息系统，形成软件产品+解决方案的系统布局。中软旗下中标软件、天津麒麟拥有多款操作系统等基础软件产品，数据库子公司武汉达梦在国产数据库份额排名第一。公司加快构建基于PK  体系的网络安全核心能力，做强自主可控的基础软件生态。根据年报披露，2019  年营收计划  60  亿元，过去三年公司年报披露的年度营收计划均基本兑现，我们预计自主可控业务今年迎来拐点，有望快速起量。
        拟任董事长有望进一步整合集团内资源：公司董事长周进军因工作原因辞去公司董事长，控股股东中国电子推荐陈小军担任公司新董事长。陈小军目前担任中国电子党组成员、副总经理，曾担任中原电子董事长、中国电子人力资源部主任、中国长城公司董事长。拟任董事长在集团内部具有多年的跨部门的履职经历，有能力加强集团内资源的整合和资本运作。同时，中国长城和中国软件作为“PK”体系两家主体单位，有望在拟任董事长的带领下，进一步推进体系建设向纵深发展。
        盈利预测与投资评级：预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.55/0.99/1.70元，现价对应  111/62/36  倍  PE。中国软件拥有中标麒麟和银河麒麟两套操作系统，前者与龙芯、海思等适配，后者与飞腾适配，在国产操作系统市占率合计  80%左右。我们以党政军体系自主软硬件业务放量后公司的业绩弹性为参考，合理市值在  360  亿左右，维持“买入”评级。
        风险提示：政务云市场进展低于预期；自主可控市场低于预期。