东兴证券-有色金属行业数据周报：库存拐点显现，关注被动补库向主动补库转变对工业金属的需求提振-190401

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        投资观点：  
        1、一周价格综述：工业金属表现偏强，价格有刚性需求支撑  上周基本金属价格微幅上涨，强势原油及偏强的现货升水对基金属价格形成支撑。从涨跌幅看，SHFE3月期铜、铝、锌、铅、镍及锡分别涨跌-0.29%、-0.25%、+3.34%、-1.47%、+0.1%及+0.19%，LME3月期铜、铝、锌、铅、镍及锡则分别变化+2.35%、+0.45%、+3.26%、-1.08%、+0.15%及-0.3%。  
        需关注市场由被动补库存向主动补库存的转变。周内公布的中国制造业数据表现强劲，其中生产指数、新订单指数及库存指数出现攀升，显示市场在2018年主动去库存后伴随订单数据的增加，企业进入被动补库存阶段（由2018年的主动去库出现明显变化），这是推升制造业产出的放大的原因之一。考虑到当前企业的原材料库存及产成品库存比例依然处于相对低位，而新订单指数亦维持连续两个月的扩张态势，意味着企业的库存有进一步回补的需求。下一步需关注对于基本金属而言是否会形成价格的一致性上涨预期，倘若预期形成，不排除随着中国国内显性库存的季节性去化及现货需求的刚性稳定，会带来短周期内的主动补库存迹象出现，这会对价格形成上行提振。  
        本周市场风险数据叠加。重要数据除中国会继续公布3月财新制造业与服务业PMI数据外，欧元区及美国也将集中公布其PMI数据，数据将对全球工业化情况做进一步印证。此外，欧元CPI，欧元区零售销售数据、美国零售销售及耐用品订单数据将联合欧元区2月失业率及美国2月失业率（及非农）集中登场，这意味着进入四月的第一周，数据的好坏将是影响市场风险溢价的核心因素，即数据风险或会集中显现。当然，除数据外，周内的多位美联储官员讲话及中美贸易争端的相关讯息亦会对市场形成扰动。  
        贵金属ETF持仓在周内延续反弹。其中黄金ETF-SPDR和ETF-iShares持仓周内再度累计增加4.42吨至1085.81吨，而SLV白银持仓周内去出现5.84吨的下滑至9620.3吨。  
        基金属境内市场全面维持现货升水态势，反映现货需求的实质性稳定。全球显性库存有进入季节性去库迹象，库存可预期的持续性回落意味着供应端支撑的进一步增强。  
        2、投资建议：关注工业金属及贵金属板块的补涨行情  
        工业金属板块及贵金属板块年内涨幅明显弱于小金属板块，考虑到当前订单的实质性扩张及生产指数的超预期表现，意味着需求端的释放或仍有进一步的增长空间。建议组合配置紫金矿业（30%）、山东黄金（30%）、江西铜业（20%）及鹏欣资源（20%）。风险提示：市场需求明显弱化，基金属库存大幅增长且现货贴水急速放大，风险情绪加速回落。