太平洋证券-浙江龙盛-600352-苏北园区爆炸影响供给，间苯二胺~间苯二酚~染料涨价增厚业绩-190401

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        事件：  3  月]  21  日  14:48  左右，位于响水县生态化工园区的天嘉宜化工有限公司发生爆炸，目前已经造成  78  人死亡，响水化工园区已经全面停产。本次特别重大事故性质恶劣，影响重大，叠加今年为建国  70  周年，目前多省已经陆续开展环保安全大检查。
        间苯二胺供需紧张，价格大涨。天嘉宜化工核心产品为间苯二胺，产能  1.7  万吨。间苯二胺供应结构：浙江龙盛  6.5  万吨（50%自用，生产二酚、分散染料），天嘉宜  1.0  万吨（环评批复  1.7），四川红光1.0  万吨（环保压力大，实际约  0.2）。国内企业产能占比全球  80%以上，爆炸后行业供需紧张，间苯二胺价格短短两周之内从  4.5  万/吨拉升至  14  万元/吨。
        间苯二酚有望继续上涨。间苯二酚全球供应商为浙江龙盛和住友化学两家，产能分别为  3  万吨，主要原材料为间苯二胺。商务部  2019年  3  月  23  日发布公告，对于原产于日本和美国的进口间苯二酚继续征收反倾销税，实施期限  5  年，有助于进一步推涨间苯二酚。受原材料涨价和反倾销的影响，两周之内间苯二酚从  9.2  万元/吨上涨至  10.5万元/吨。
        染料价格逐步上涨。响水园区内有多家染料企业：江苏吴中（5000吨），陈氏染料（1  万吨），华盛化工（5000  吨），航龙化工（1500吨），虹艳化工（4000  吨），目前处于全部停产状态，染料行业供需紧张。今年以来，染料价格逐步上涨，目前分散黑报价  5.2  万元/吨，成交价  4.5  万元/吨，同比  18  年上涨近  13000  元/吨。间苯二胺为多款染料（分散黑、分散蓝、活性黑等）的重要中间体，供应短缺有望进一步催化染料价格进一步上涨。
        环保安全生产是大势所趋。近期，除  3  月  21  日苏北响水园区爆炸以外，3  月  25  日山东招远金恒化工发生爆裂着火事故，造成  1  人死亡、4  人受伤；3  月  31  日昆山汉鼎精密发生燃爆，造成  7  人死亡、5人受伤。江苏省委常委召开会议，强调持续抓好安全生产风险排查工作，开展化工园与和化工企业专项整治，以壮士断腕的决心，把安全风险降下来，把安全事故遏制住。环保安全生产是大势所趋。
        重点推荐浙江龙盛。浙江龙盛作为染料中间体一体化龙头，注重环保安全生产，具备分散染料  14  万吨、活性染料  6  万吨、间苯二胺6.5  万吨，间苯二酚  3  万吨，公司主要产品陆续上涨，增厚公司业绩。
        浙江龙盛业绩弹性测算。我们判断，间苯二胺和间苯二酚价格率先大涨，分散染料和活性染料价格有望后续跟进，我们按照分步测算的方式对于核心受益标的浙江龙盛的业绩弹性进行测算。
        （1）分散染料维持  4  万/吨，活性染料维持  3  万/吨的情况下，测算间苯二胺和间苯二酚弹性
        （2）乐观情况下，假定间苯二胺涨到  20  万/吨，间苯二酚涨到  13  万/吨，测算分散染料和活性染料弹性
        风险提示：下游需求不及预期，产品价格回落。