信达证券-海通证券-600837-投资业务拖累业绩，持续转型主动管理-190401

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        事件：海通证券发布2018  年年报，公司全年实现营业收入237.65  亿元，同比降低15.79%；实现归属母公司股东净利润52.11  亿元，同比降低39.54%。公司全年的基本每股收益（摊薄）0.45  元，同比降低39.54%。
        点评：
        投资业务拖累，业绩表现略差于行业。证券行业2018  年全年实现营业收入2662.87  亿元，同比下降14.47%；实现净利润666.2  亿元，同比下降41.04%。公司全年实现营业收入237.65  亿元，同比降低15.79%；实现净利润57.71  亿元，同比下降41.57%。公司业绩表现略差于行业的主要原因在于公司自营业务的拖累：2018  年公司投资净收益55.35  亿元，同比下降51.30%；公允价值变动净收益，同比下降51.87%。
        收入结构多元化，海外业务贡献度持续增长。2018  年，市场环境竞争加剧、政策密集出台，公司业务板块重新划分为财富管理、投资银行、资产管理、交易及机构、融资租赁几大业务板块，收入结构更加多元化。从收入结构来看，公司财富管理业务、其他业务（主要是旗下子公司贡献业务收入）以及投资银行业务占比较高，分别为38.3%、22.9%和13.9%。通过收购整合海通国际证券、海通银行，设立自贸区分公司，公司建立了业内领先的国际业务平台：2018  年，公司旗下境外业务实现收入65.93  亿元，同比上升35.3%；境外业务占比28%，较2017  年上升11  个百分点。
        在市场环境与监管政策双重压力下，公司资管业务继续向主动管理转型。公司资产管理业务的主要平台包括：海通资管公司、海富通基金、富国基金、8  家私募投资基金子公司以及海外资产管理业务。2018  年监管机构陆续推出多项政策，导致券商资管通道业务加速萎缩，面临监管与市场的双重压力，公司资管业务结构持续转型，各个资管平台表现优异：海通资管营业收入、净利润同比分别增长10%与25%，且主动管理业务规模为1,083  亿元，较2017  年末增长20%；海富通基金管理资产总规模为2,125  亿元，公募基金管理规模达到747  亿元，较2017  年末净新增240  亿元；富国基金管理资产总规模为4,340  亿元，公募基金管理规模1,969  亿元。
        政策红利下，龙头券商优势明显。2019  年以来，监管层对行资本市场发展高度重视，政策红利催化下券商有望迎来发展机遇。随着定向可转债、科创板等政策的落地，多层次资本市场不断完善，证券行业盈利模式及发展方向将发生变革，龙头券商在此背景下优势明显，估值有望进一步提升。
        盈利预测及评级：我们预测公司2019年、2020年和2021年分别实现营业收入305.37亿元、267.89亿元和318.09亿元；归属于母公司净利润分别为74.08亿元、58.82亿元和78.47亿元，对应摊薄每股收益分别为0.64元、0.51元和0.68元，维持公司"增持"评级。  
        风险因素：交易量下跌和自营业务大幅波动，准入门槛降低，政策不达预期。