中泰证券-晶瑞股份-300655-业绩符合预期，客户和产能稳步推进-190402

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        投资要点
        公司于2019  年4  月2  日公告2018  年年报，其中业绩0.50  亿，同比增长38.8%，对此我们点评如下：
        业绩符合预期，锂电材料增速高，盈利受高纯试剂成本影响大。公司公告2018  年年报，其中全年营业收入实现8.11  亿，同比增长52%，业绩实现0.5  亿，同比增长38.8%，公司营收实现较快增长，主要原因为公司原有产品销售额的增长以及公司新收购的江苏阳恒化工纳入合并报表范围，不考虑阳恒并表因素原有业务增长21.8%。分产品来看，超净高纯试剂营业收入2.25  亿元，同比增长13.85%；光刻胶营业收入0.84  亿元，同比增长11.71%；功能性材料营业收入0.71  亿元，同比增长8.64%；锂电池材料营业收入2.65  亿元，同比增长40.72%；其中高纯试剂受成本影响毛利率有26.69%下降22.05%拖累盈利。
        重点跟踪技术研发和客户开拓方面。
        1)  超净高纯试剂：公司的电子级双氧水达到全球第一梯队的技术品质，正在稳步推动进口替代，如正在中芯国际天津等一批标杆性半导体公司线上测试，并实现向华虹、方正半导体供货，同时正在按计划推进与在国内其他8  寸和12  寸标杆性客户的合作。
        2)  光刻胶：公司承担的02  国家重大专项光刻胶项目已经通过国家重大专项办的验收。公司生产的i  线光刻胶已取得了中芯国际天津、扬杰科技、福顺微电子的供货订单，在上海中芯、深圳中芯等知名半导体厂进行测试。苏州瑞红研发的RZJ-325  系列光刻胶、高粘附性光刻胶RFJ-210G  也取得供货订单。
        3)  功能性材料：公司依托设立在公司的国家CNAS  实验室及江苏省集成电路精细化学品工程技术中心等研发平台，开发了系列功能性材料用于光刻胶产品配套。公司开发的硅蚀刻液顺利通过国外客户的技术测试，同时，公司成功开发了半导体先进封装用的钛钨蚀刻液，实现了进口替代。
        盈利预测：公司作为电子化学品龙头，种类多、发展快，业绩保持稳定增长，未来主要受益双氧水+电子级硫酸+氨水+光刻胶等领域在下游晶圆厂新客户导入及老客户份额提升，我们预计2019-2020  年归母净利润为0.80/1.08  亿，同比增速60%/35%，对应PE  34/25  倍，考虑公司产品线技术、客户优势、可转债落地眉山产能业绩空间以及可比公司估值，维持“买入”评级。
        风险提示：客户推进不及预期，下游需求增长不及预期。