天风证券-上汽集团-600104-2018年经营企稳，自主品牌逆势强劲增长-190401

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        事件
        公司发布  2018  年年报：全年实现营收  9,022  亿元，同比+3.6%；归母净利润  360  亿元，同比+4.7%；扣非净利润  324  亿元，同比-1.5%；每股收益（EPS）3.08  元，同比+4.2%；加权平均净资产收益率（ROE）15.67%，较上年减少1.2  个百分点。报告期内（2018  年），公司汽车产销量分别  698/705  万辆，同比-0.1%/+1.8%。同时，发布  2018  年分红预案，每  10  股  12.60  元（含税），分红比例  41%，对应今日收盘价股息率  4.7%。
        点评
        受行业景气度低迷影响，全年及四季度数据下滑，合资、自主走势分化。2018  年面对车市寒冬，集团销售逆势走强，经营企稳，全年销量同比增长1.8%，高出总体市场  5.6  个百分点，驱动总营收增长  3.6%，龙头进一步加大领先优势实现扩张，与我们过去一年的行业观点相符。经营上，公司全年扣非净利润下滑  1.5%，2018Q4  单季度营收及扣非净利润下滑分别13.4%/21.7%，主要原因是下半年行业景气度低迷的情况下，合资品牌出现较大下滑，自主品牌逆势强劲增长；同时，公司全年非经常性损益项目增加  21  亿元，主要为政府补贴增加  9  亿元，以及子公司华域汽车完成小糸车灯后确认其原持有的股权一次性溢价计入当期投资收益。
        【合资品牌】上汽大众、上汽通用、及上汽通用五菱继续占据国内整车销量前四，积极把握消费升级趋势，加快高端产品布局。上汽大众全年销量206  万辆，与上年持平；畅销车型途观、途昂表现优异，未来期待上汽奥迪项目加速落地，帮助上汽进军豪华市场。上汽通用/上汽通用五菱全年销量分别  197/207  万辆，同比-1.5%/-3.7%，下半年开始实行有效主动去库存，年末批发库存量同比-18%/60%。全年合营企业贡献投资收益  259  亿元，同比-8%，主要源于合资品牌主动去库过程中产品促销力度加大所致。
        【自主品牌】强劲增长的背后，是核心技术提升的成果。荣威和名爵全年实现销量73万辆，同比+36.5%；其中，新能源汽车销量9.7万辆，同比+119%。自主品牌产品大卖的同时，更要发掘上汽在电动智能化上的关键布局：1）电动领域，公司新一轮“三电”核心技术创新和全新电动车专属架构开发等项目持续推进，携手英飞凌实现  IGBT  产品批产交付，燃料电池（上汽300  型）试制试验功率已达到全球领先水平；2）智能领域，与阿里巴巴、Mobileye、中国移动、华为等产业巨头深入推进跨界合作。
        投资建议
        龙头扩张趋势不变，短期业绩压力预计持续至  19  年二季度。汽车消费周期由去库存走向去产能，未来低效产能逐渐出清，上汽有望实现优胜劣汰，看好龙头长期竞争格局。短期内，根据天风汽车投资时钟，行业周期拐点预计于  19  年中来临，一、二季度整车仍面临业绩波动压力。盈利预测：调低  2019-2020  年归母净利润至  372/399  亿元（调低前  385/408  亿元），对应PE  8.3/7.8  倍。维持“增持”评级。
        风险提示：车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期。