天风证券-生意宝-002095-供应链金融龙头获地方政府认可，业绩将加速释放-190402

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        金融供给侧改革聚焦小微融资难题，供应链金融将迎来大发展
        中央层面针对金融供给侧改革频频发声，关注解决小微企业融资难融资贵问题。银保监会要求五大行带头提高小微金融贷款余额  30%，同时针对小微企业放宽不良率容忍度限制  3pct，有望推动小微贷款真正扩容。看好供应链金融业务作为弱担保模式受益小微贷款扩容趋势，潜在空间达数万亿。
        公司供应链金融模式获大行认可，风控能力强最有希望做大
        公司依托网盛融资担保平台、生意通第三方支付平台，为小微企业提供综合普惠金融服务，解决中小企业融资痛点。公司模式具备供应链金融成功需要的风控、客源、资金三大要素。风控端海量交易数据是公司识别风险的基础，反向担保降低平台风险；客源端联盟+小门户模式行业渠道广阔；资金端已获多家银行认可，资金规模和成本优势明显。作为供应链金融优秀代表获央视报道，行业影响力有望进一步扩大，合作银行范围有望进一步打开。
        地方政府合作打开资金瓶颈，有望规模复制加速业绩释放
        公司联合蚌埠地方政府成立担保服务中心，既是对公司模式的认可，也为公司打开资金瓶颈。以蚌埠合作为例，仅考虑融资手续费和  SaaS  服务费，每年的收入约  2.22  亿，净利润有望上亿。除此之外，可能还会带来供应链集采、物流等增值服务收入。与地方政府合作共赢，模式易于复制，如果能在十来个地级市实现突破，仅地方政府运营的贡献就有望达到  10  亿量级。
        长期看好公司继续完善产业互联网布局
        公司打造产业互联网战略清晰，看好公司继续推进“交易金融战略”、“物流仓储战略”和“电商数据战略”。公司目前优势在于所服务企业的行业广度，未来向深度发展能巩固客源粘性、提升单客户收入以及拓展新业务模式。
        投资建议：
        看好公司供应链金融业务高速增长带动业绩，预计公司  2018-2020  年分别实现净利润  0.36/0.97/1.95  亿元，对应  EPS  分别为  0.14/0.39/0.77  元，CAGR约为  133%。由于公司高速增长，同时空间广阔，给予  PEG=1  倍的估值水平，对应  19  年合理市值约  129  亿。考虑公司仍处于业绩加速释放的早期，给予  20%折价，目标市值  104  亿元，对应股价约  41  元。
        风险提示：金融供给侧改革力度不及预期；经济下行造成供应链风险传导；合作银行支持力度下降；地方政府规模复制速度不及预期