东吴证券-通威股份-600438-Q1超预期，高景气开启-190402

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        投资要点
        公司预告19Q1  业绩4.8-5.1  亿，预增50-60%，超预期。公司公布2019年第一季度业绩预告，预计19Q1  实现净利润4.80~5.12  亿元，同增50%~60%，扣非后净利润预计4.61~4.91  亿元，同增50%~60%。
        测算：电池盈利3.8  亿左右，贡献业绩大头。电池贡献业绩大头，销售约2.4GW（1.6GW  单晶PERC），利润3.8  亿左右；硅料销售约0.8  万吨，利润0.2  亿左右、化工利润0.6  亿左右；电站运营0.3  亿左右，饲料Q1淡季打平。
        PERC  产能持续扩张，19  年底PERC  产能将达17GW，居全球第一；多晶硅产能满产，3Q  有价格弹性，全年预计高增。现有PERC  电池产能9GW，19  年3  月新开工成都四期3.8GW  及峨眉10GW  高效电池产能，预计19  年底PERC  电池产能17GW，电池总产能20GW，全球第一。乐山、包头一期各3  万多多晶硅产能已经达到满产状态。展望2  季度多晶硅利润贡献将逐步增加，3Q  有价格弹性，全年高增长的态势明确。
        国内政策落地后产业链价格Q3-Q4  有望迎来旺季，龙头充分收益。国内政策预计将落地，产业链价格Q2  将见底回升，Q3-Q4  将迎来旺季，季度需求有望创历史新高（40-45GW，Q1-Q2  仅20-25GW），需求景气向上，龙头将充分受益。
        盈利预测与投资评级：预计公司18-20  年归母净利润分别20.70  亿/31.66亿/39.80  亿元，同比分别+2.9%/52.9%/25.7%，EPS  分别0.53  元/0.82  元/1.03  元，对应现价PE  分别25/16/13  倍。预计下半年行业有望迎来旺季，公司PERC  不断扩张，巩固龙头地位，有望充分收益。给予目标价16.4元，对应19  年20  倍PE。
        风险提示：政策调整，竞争加剧等