天风证券-建筑材料行业：唐山或限产15天，华北量价弹性持续，龙头金隅冀东受益-190401

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        事件
        事件一：根据唐山《关于印发  4  月分大气污染防治强化管控措施实施方案的通知》，除  5  条涉及处置污泥的水泥企业以及达到超低排放的水泥企业外，其余水泥窑企业停产时间不少于  15  天。方案明确管控时限：2019  年  4  月  1日至  30  日。（来源：数字水泥）事件二：唐山泓泰水泥发涨价函，从  4.1  凌晨起，水泥出厂价每吨上涨  40元。原因包括前期限产产量减少，熟料、矿粉、矿渣等原材料涨价等。
        点评
        唐山是河北水泥“重地”，涨价具有重要意义。根据卓创资讯统计，河北地区水泥熟料产能合计  7921  万吨，其中唐山  20  条产线，合计  2449  万吨，占比最大（31%），其次为石家庄（23%）。从人均产能较角度看，唐山  3.1  吨/人，与承德  3.3  吨/人基本持平，其他地市皆为  1.6  以内。唐山无论从整体规模还是人均角度，都可以被认为水泥“重地”，供给偏多区域涨价，反映需求可观，供需结构正在边际改善。
        京津冀基建加码，需求最直接支撑水泥价格。除京沈高铁北京段尚在建设，新增雄商高铁之外，其余项目也将处于如火如荼的建设高峰期。京津冀  2019年的投资额有望达到  2644  亿元，考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高，我们认为相比  18  年这部分投资带来的水泥需求增量约为  900-1000  万吨。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成，雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。
        随着第二批资产注入高效收官，历时  3  年金隅集团和冀东水泥资产重组实施完成。合并后金隅冀东重组后熟料产能超过  1.1  亿吨，水泥产能达到  1.7  亿吨，京津冀产能占比  60%，龙头地位显著。优势互导，降本增效，冀东统一运营水泥资产，市场主导力增强可，沟通成本降低，有望提升水泥资产盈利能力，同时借助金隅内控优势、融资评级优势，有望降低管理成本、财务成本。根据  2018  年冀东水泥年报，毛利率上升、费用率下降，重组效益初显，销售费用率  3.51%，同比下降  0.54  个百分点，管理费用率  11.67%（含研发），同比下降  4  个百分点，财务费用率  4.12%，同比下降  3.6  个百分点。此外，作为近年来水泥行业最大规模重组并购，对行业整合具备示范效应。
        我们重申首推冀东水泥的理由：
        （1）京津冀基建加码支撑水泥需求，增量有望达到  900-1000  万吨，需求支撑价格弹性，2017  年河北高标水泥均价  356  元/吨，2018  年为  406  元/吨，2019  全年价格起点更高；
        （2）金隅冀东重组后，京津冀产能占比  60%，龙头地位显著，充分受益行业量价弹性；
        （3）重组落地，管理改善，成本费用管控值得期待。
        看好量价齐升，重组红利持续释放。我们继续看好京津冀建设带来的量价弹性，金隅冀东重组红利继续释放，预计冀东水泥  2019-2020  年归母净利分别为  26.7  亿、29.5  亿元。
        风险提示：基建需求不及预期；限产落地执行不及预期。