国信期货-有色金属季报：宏观风险加剧，锌镍先扬后抑-190331

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        主要结论
        镍：供给预期兑现  镍价二季度承压  
        2019年以来沪镍触底反弹，成为有色金属中表现最好的品种，主要原因是中美贸易谈判顺利推进、巴西堤坝发生决堤事故、俄罗斯禁矿和商务部认定印尼、日韩不锈钢倾销事实成立等利多因素共同作用。
        镍-不锈钢产业链依旧是中期镍价的主导，而印尼镍矿的稳步增长与中国、印尼的镍铁增量将成为贯穿今年全年的利空因素，2017-2018全球镍生铁的释放进度低于预期，推迟的产能或将在2019-2020集中爆发，同时国内因贸易战、GDP增速下滑等原因令下游不锈钢消费不及预期。但根据CRU统计的全球镍金属生产模型分析，当前镍价已经触及半数镍生产企业的成本线,在未来原矿供给不确定及交易所库存处于四年低位的背景下，镍再继续下跌的空间不大。在短期，俄罗斯禁矿令和国内针对印尼、日韩的不锈钢反倾销政策将支撑镍价，而中长期，中国和印尼镍铁增量如期释放、不锈钢消费持续低迷是主要的利空因素。总体而言，在无重大风险事件的前提下，当前镍价已经反应了今年镍价的公平价格，预计二季度镍价将在预期的不断修复中宽幅震荡。操作建议观望。
        锌：库存历史极低位  锌市先扬后抑  
        2019年以来沪锌迎来强势反弹，一季度累计涨幅逾16%。今年一季度以来宏观环境的回暖成为了沪锌反弹的主要原因此外来自供给方面的意外扰动如LME锌库存跌破本世纪最低位、世界第二大锌冶炼公司Nyrstar濒临破产、韩国高丽冶炼厂起火、澳洲昆士兰水灾等事件也点燃了多头炒作的情绪。
        从基本面来看，锌中期弱势的格局没有得到根本改变：2018年陆续投产的锌矿产能将在2019年完全释放，Vedanta的Gamsberg锌矿、嘉能可旗下的Lady  loretta锌矿、五矿的Dugald  River矿以及世纪锌矿将贡献主要的增量，而目前海外锌矿加工费从去年同期的15美元/干吨大幅上涨至目前的250美元/干吨也印证了海外锌矿供给已逐渐宽松的预期。下游消费也不容乐观，全球经济下行压力凸显，国内固定资产投资同比增速创近年来的新低，子行业中汽车增速大幅回落，铁路船舶航空等也有所下滑，环保压力也限制了镀锌和氧化锌的开工。展望后市，在国际宏观环境趋稳的前提下，国内降税、提基建等稳经济的政策不断加码与LME锌锭库存历史低位是支撑锌价上行的原因，而全球经济下行压力和锌中长期基本面的羸弱将限制锌价的反弹空间，预计二季度锌价将先扬后抑，操作建议轻仓做多控制风险。