国联证券-中集集团-000039-业绩略超预期，核心业务板块保持较高增长-190328

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        事件：
        公司于  2019  年  3  月  27  日晚间发布  2018  年年度报告。报告期内，集团实现营业收入  934.98  亿元，同比增长  22.54%；归属于母公司股东及其他权益持有者的净利润  33.80  亿元，同比增长  34.72%；实现基本每股收益  1.11元，同比增长  37.04%。
        投资要点：
        集装箱产销量继续保持全球行业第一，收入保持较高增长
        2018年，受集装箱业务需求回暖影响，集团集装箱制造业务收入315.36亿元，增长25.91%；实现净利润18.91亿元，增长29.22%。其中，冷藏集装箱收入50.24亿元，同比增长53.44%。预计未来两年全球集装箱需求端将继续保持增长，但增速将有所回落。
        道路运输车辆业务继续实现稳定增长，H股分拆上市获证监会核准
        集团道路运输车辆业务实现收入244亿元，增长24.99%；净利润12.73亿元，增长25.04%，收入和净利润增长主要得益于中国和美国车辆销量持续增长。H股分拆上市有望增强道路运输车辆业务的资本实力和竞争优势，提供独立板块估值，对集团报表改善和估值提升都具有积极作用。
        受益于市场需求提升，能源、化工及液态食品装备业务保持较好增长
        集团能源、化工及液态食品装备业务收入141.63亿元，增长19.56%；净利润7.92亿元，增长67.21%。未来随着天然气需求的增长以及液态食品冷冻冷藏率提升，集团该业务板块有望继续保持增长。
        海洋工程业务亏损扩大，随着海工业务领域扩展，有望降低亏损幅度
        集团海洋工程业务收入24.34亿元，下降2.08%；受本年计提资产减值影响，净亏损34.49亿元，上升231.86%。虽然目前全球海工市场仍处于承压期，但通过引入战略投资者以及扩大海工业务范围，未来有望降低亏损幅度。
        空港装备业务整合完成，市占率继续提升，收入保持较高增长
        集团空港装备收入46.71亿元，增长29.88%；实现净利润1.93亿元，增长31.67%，主要是由于空港设备业务及消防救援车辆业务增长所致。
        集团整体毛利率有所下滑，三费占比下降
        受原材料价格影响，集装箱业务和道路运输车辆业务毛利率有所下滑。其中，集装箱毛利率下降  6.18  个百分点至  9.4%，道路运输车辆业务毛利率下降4.4  个百分点至  13.95%。主要板块毛利率下滑导致集团总体毛利率从  2017年的  18.36%下滑到  2018  年的  14.88%。近两年集装箱业务原材料价格处于高位，集装箱下游销售端竞争也更加激烈，预计未来原材料价格上涨动能趋弱，行业有望进入有序竞争态势，集装箱业务毛利率有望改善并带动集团整体毛利率提升。从三费占收入比重来看，销售费用、管理费用、财务费用分别下降了  1.97、1.66、0.66  个百分点。
        鉴于对集团发展的乐观前景以及回馈广大投资者，集团董事会审议通过发放现金股利以及资本公积转增股本议案
        集团董事会审议通过的  2018  年度利润分配预案为：以  2018  年度分红派息股权登记日公司总股本为基数，向全体股东每  10  股派发现金红利人民币5.5  元（含税），以资本公积向全体股东每  10  股转增  2  股。预计派息日为2019  年  6  月  30  日或前后。该  2018  年度分红派息预案还需提交集团年度股东大会审议批准。
        维持“推荐”评级
        我们预计公司  2019~2021  年  EPS  分别为  1.05  元、1.19  元、1.44  元，对应当前股价市盈率分别为  13.14X、11.55X、9.55X，维持“推荐”评级。
        风险提示
        (1)海工装备业务继续大幅亏损；(2)下游行业需求不及预期；(3)全球经济增速不及预期；(4)全球贸易保护主义抬头，导致国际商品贸易量下滑。