招银国际-中国太平-0966.HK-期待市场化改革成效-190402

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        2018  年业绩回顾。保费收入同比增长11.7%至1,996  亿港元（以人民币计，寿险增长8.4%，境内财险增长9.8%）。净利润同比增长12.2%至68.8  亿港元（其中包括因太平金服引入战略投资者的约13  亿港元收益）。寿险新业务价值同比增长1.7%至116  亿元人民币（以港币计，同比下降2.9%），而集团每股内含价值同比增长11.3%至38.832  港元。境内财险业务综合成本率同比上升0.3  个百分点至99.8%，由于赔付率上升（1.7  个百分点）抵消了费用率下降（1.4  个百分点）。
        寿险：新业务价值增速复苏，代理人队伍扩张超越同业。与上市同业类似，太平人寿新业务价值增速于2018  下半年复苏，以港币计下半年同比增长2.7%。与上市同业代理人队伍普遍收缩不同的是，太平代理人队伍同比增长33.5%至51.3  万人，增速位居主要同业第一。高产能代理人亦实现按年增长。这从一个侧面反映出太平人寿这些年的队伍建设卓有成效。
        夯实长期股权投资。在对历史投资表现进行彻底审视后，公司承认长期股权投资领域相对较弱，而长期股权投资可为保险公司提供稳定的股息收入来源。为改善这一点，公司在机制和人才管理方面采取了市场化改革。2019  年3  月，太平人寿收购上海农村商业银行4.78%股权，代价28.6  亿元人民币，并有权提名一名董事。收购和提名权不仅有利于公司资产配置的多元化，还可以加强多元金融布局，增强公司在上海和长三角地区的地位。
        派息维持在每股10  港仙。令我们失望的是，集团出于业务发展考量，并未提升派息率。管理层预计将在未来逐步提升派息力度。
        目标价下调至30.25  港元，维持买入评级。我们将2019  年集团内含价值预测下调至1,544  亿港元，以反映假设调整。我们的目标价基于寿险/产险/其他业务2019  年末预测内含价值/市账率的0.92/1.0/0.5  倍。目标价下调至30.25  港元，该价格相当于2019/20  年末集团内含价值的0.70/0.64  倍。公司将于4  月末举办投资者开放日，介绍新管理层带领下集团新的业务规划。这或将成为近期利好因素之一。