天风证券-农林牧渔行业2019年第13周周报：如何看待养猪公司2019Q1业绩预告？-190331

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        1、生猪养殖板块：2019Q1  养猪公司业绩预告解读，继续重点推荐板块！本周仔猪母猪价格继续上涨。博亚和讯数据显示，本周全国生猪均价  14.99  元/kg，环跌  0.19%，同涨  44.14%；仔猪均价  32.35  元/kg，环涨  16.3%，同涨  26.49%，二元母猪价格  35.1  元/kg，环涨  9.41%，同涨  12.86%。自繁出栏盈利  317.28  元/头，环增  0.8%；外购养殖出栏盈利  390.83  元/头，环增  2.87%，同增  215.7%。
        本周多家养猪公司披露  2019Q1  业绩预告，如何看待养猪上市公司的一季报预告及未来猪股的投资机会？我们认为：
        1）猪价低迷和成本提升导致一季度均同比大幅下降。受猪价低迷以及成本抬升的影响，牧原股份亏损  5.2-5.6  亿，正邦科技亏损  3.8-4.3  亿，天邦股份亏损  3-3.6  亿、唐人神盈利  0.04-0.18  亿。根据我们测算，四家公司  2019Q1  全成本均大幅提升，牧原股份约  12.7-13  元/公斤，较  2018  年平均值提升  1.4-1.7  元/公斤；正邦科技约  13.5元/公斤，较  2018  年平均水平提升了约  1  元/公斤；天邦股份则因为存在较大一次性支出，导致其短期报表体现的全成本近  15  元/公斤，剔除之后，其养殖全成本预计约  13.9  元/公斤，较  2018  年平均提升  1.1  元/公斤；唐人神约  14-14.5  元/公斤，较2018  年平均值提升  1.2-1.7  元/公斤。
        2）出栏量仍维持高增长。2019Q1  我们预计天邦股份出栏量  66-76  万头（3  月出栏约  15-25  万头），同增  55-78%；我们预计牧原出栏  300-320  万头（3  月出栏约  100-120万头），同比增长约  35-44%；正邦科技出栏约  162-172  万头（3  月出栏约  50-60  万头），同比增长约  53-62%；唐人神出栏约  25-30  万头（3  月出栏约  7-12  万头）。
        3）北方非洲猪瘟渐趋平稳，关注北方区的上市公司补栏，若顺利复产，有望实现量升本降。当前来看，在大量的产能去化之后，北方疫情重灾区的疫情渐趋平稳。在北方重灾区有大量产能布局的牧原股份和天邦股份此前受到的影响较大，但是未来有望获得的修复弹性也有望较大：首先北方重灾区价格快速上涨；其次，上市公司产能有望在北方区逐步恢复，在提升量的同时降低成本。
        4）产业基本面：加速上涨期将至！受国家治理屠宰场政策影响，过去两周短期冻肉库存出库压制价格，我们预计  4  月份后在节日需求提振下，猪价继续加速上涨。
        5）深度回调之后，不论是头均市值还是市盈率，都有较大提升空间，正是布局良机！对应  2020  年的出栏量，截至  3  月  29  日收盘市值，各家公司的生猪养殖头均市值，温氏股份为  5918  元、牧原股份  8251  元、正邦  3194  元、天邦股份  3454  元、唐人神  3637  元。而在上一轮周期以  2015  年的最高市值对应  2016  年的出栏量计算的温氏股份、牧原股份和正邦科技的头均市值分别为  14121  元、12444  元和  5973  元。
        6）投资建议：新一轮猪价上涨周期已经到来，叠加上市公司的量的扩张，生猪养殖板块迎来猪价主升浪，重点推荐高弹性标的：正邦科技、天邦股份、唐人神、中粮肉食（港股）；养殖龙头：温氏股份、万洲国际（港股）、牧原股份、新希望；关注：新五丰、天康生物、金新农、傲农生物、大北农！
        二、禽养殖板块：产品价格维持高位，非洲猪瘟疫情推升禽链景气度。
        我们认为非洲猪瘟带来生猪产能去化，猪肉供需缺口将逐渐显现；作为猪肉消费的主要替代品，禽肉消费将快速增长，预计此轮禽链景气向上时间和程度都将超历史周期！预计上市公司盈利改善明显！重点推荐自繁自养一体化的圣农发展，其次仙坛股份、益生股份、民和股份。风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动