国信证券-帝欧家居-002798-2018年年报点评：增收增利，看好未来成长性-190401

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        收入增长  707.31%，归母净利润增长  598.10%，拟  10  派  11.5  元
        2018  年全年公司实现营业收入  43.08  亿元，同比增长  707.31%，实现归母净利润  3.8  亿元，同比增长  598.10%，稀释后  EPS  为  0.99  元/股，并拟  10  派  3元（含税），符合此前业绩快报，业绩大幅增长主要由于并表欧神诺，同时重组完成后的协同效应带来各板块业务的不同程度增长。
        子板块均实现增长，盈利能力小幅提高
        公司在去年完成欧神诺重组事项，成功切入高端瓷砖领域，2018  年建筑陶瓷业务占公司总业务比重  84.9%，实现收入和净利润  36.82  和  3.56  亿，分别同增  53.36%和  60.27%，主要受益于新建住宅精装修发展趋势、渠道革新和下沉以及和地产商合作份额的增长。卫浴业务和亚克力板业务分别实现收入  4.79和  1.45  亿，同增  13.43%和  33.27%。公司综合毛利率实现  35%，较上年提高5.6pct，主要受益于并表欧神诺的瓷砖业务毛利率较高，板块毛利率达  35.84%。
        资源共享，整合渠道资源
        公司原有的卫浴业务主要以零售为主，深入布局重点县级城市，经销网络覆盖全国  31  个省/自治区/直辖市，欧神诺自营工程端主要对接大型房地产开发商，已碧桂园、万科等建立战略合作关系，今年新增雅居乐、荣盛、富力等客户。
        重组完成后，公司借鉴欧神诺经验，积极开拓卫浴直营工程业务，瓷砖业务零售渠道方面在已有经销商客户基础上全面布网细分县级空白点，加速网点覆盖和服务下沉，截至去年年底，欧神诺经销商超过  700  家，门店超过  1700  个。
        产能持续扩张，增厚公司未来业绩
        陶瓷业务方面，欧神诺年产  5000  万平高端墙地砖生产线项目广西一期和景德镇扩产升级项目均已投产，分别新增产能  7  万平/天和  1.7  万平/天，大幅提高目前供应效率和产能配套效率，公司实力进一步增强。
        看好未来成长性，继续给予“买入”评级
        在环保严控、消费升级等影响下，瓷砖行业集中度有望进一步提升，受益于公司工装业务的拓展，新增合作开发商的业务有望在今年释放，零售端的渠道下沉和新增产能有助于业绩增长，预计  19-21  年  EPS  分别为  1.35/1.69/2.09  元/股，对应  PE  为  17.7/14.1/11.4x，继续给予“买入”评级。
        风险提示：地产竣工面积不及预期；大客户战略复制不畅