国信证券-中国中铁-601390-2018年年报点评：经营业绩提速，补短板有望助力估值提升-190402

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        高基数下业绩有所放缓，房地产业务增速亮眼
        2018  年公司实现营收  7404.36  亿，同比增长  6.79%；实现归母净利润  171.98亿，同比增长  7.04%，业绩增长有所放缓，主要是由于  2017  年同期少数股东承担了较多亏损使得当年归母净利润较高。新签合同额  16921.6  亿元，同比增长  8.7%，在手订单达到  29019.2  亿元，同比增长  12.8%。第二大业务房地产取得营业收入  433.24  亿元，同比增长  42.74%，增速排在所有业务首位。
        毛利率有所提升，偿债能力持续改善
        公司  2018    年  ROE  为  10.81%，同比下降  0.44pct，ROE  下滑主要是公司的财务杠杆水平降低所致。毛利率为  9.90%，同比提升  0.52pct，毛利率提升主要是由于高毛利率的房地产业务占比的提升；净利率为  2.36%，同比提升0.30pct。期间费用率为6.04%，同比提升0.77pct；其中管理费用率提升0.29pct至  4.61%，财务费用率提升  0.43pct  至  0.94%，销售费用率提升  0.07pct  至0.48%。总资产周转率为  0.83  次，同比下降  4.60%，应收账款周转率为  5.59次，同比提升  20.73%。资产负债率为  76.43%，同比下降  3.46pct，偿债能力持续提升。全年现金流顺利转正，实现经营性净现金流  119.62  亿。
        Q4  营收增长提速，净利润增长放缓
        公司  2018Q1、Q2、Q3  和  Q4  分别完成营收  1484.30  亿、1676.73  亿、1796.65亿、2446.68  亿，同比增长  10.12%、1.32%、4.45%、10.67%；实现净利润31.97  亿、63.55  亿、34.92  亿、41.53  亿，同比增长  21.92%、24.98%、4.93%、-17.45%。四季度公司营收增长提速，净利润增速则放缓。
        控股股东增持力度空前，彰显长期发展信心
        报告期内，公司公告控股股东中铁工于  2018    年  11    月  20    日起  6    个月内，增持不低于0.1%、不超过1%的公司A股股份，目前实际增持比例仅为0.0427%，如果以达到最低增持比例  0.1%计算，当前股价对应的未来增持市值至少还有7766  万元。本轮增持规模空前，彰显了控股股东对公司长期发展的信心。
        盈利预测与投资建议：预计公司  19-21  年  EPS  为  0.90/1.04/1.19  元，PE  分别为  8.0/7.0/6.1  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，政策力度不及预期等。