国信证券-华侨城A-000069-2018年报点评：积极扩张，维持“买入”评级-190402

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        归母净利润增长23%，EPS1.29  元，业绩略超预期
        2018  年公司实现收入481  亿元，同比增长14%；归母净利润106  亿元，同比增长23%；  EPS  为1.29  元，业绩略超预期。公司每10  股派发现金红利3  元（含税），按4  月1  日收盘价价计算股息率达3.7%。
        销售增长，扩张积极
        2018  年公司销售面积206  万平方米，同比增长41%。2018  年新增项目计容建筑面积超过1390  万平方米，完成了对粤港澳大湾区、长三角、京津冀和中部地区等经济发达区域的拓展，拿地销售比高达6.7，扩张积极，为未来发展奠定了良好基础，截至2018  年末公司总土储2379  万平方米，土地储备丰富。
        财务稳健，偿债能力较好，毛利率提升
        2018  年公司净负债率84%，剔除预收账款后的资产负债率为69  %；短期偿债能力保障倍数——货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.3  倍，短期偿债能力较好。公司2018  年末预收款为423  亿元，对2019  年wind  一致预期营收的锁定度达67%。2018  年公司房地产开发业务毛利率提高14  个百分点至69%，毛利率保持在行业高位。
        稳固旅游地产龙头地位，不断丰富商业模式
        2018  年公司旅游收入197  亿元，同比增长6%，继续保持行业领先水平。公司旗下共有景区13  家、酒店23  家，旅行社1  家以及相关的文化、艺术、旅游综合体等文化旅游设施，2018  年共计接待游客4696  万人次，同比增长16%。公司持续布局优质文旅项目、持续加码旅游互联网业务、大力推动旅游资源整合，有效扩大了华侨城的品牌影响力。公司根据市场需求，不断丰富商业模式和项目业态，探索“地产+文旅科技”、“地产+康养”模式，不断拓展房地产业务发展的新空间。
        扩张积极、估值较低，维持“买入”评级
        公司2018  年表现出非常积极的扩张态势，丰富的土储为未来发展奠定了良好基础，我们看好其作为旅游地产龙头的发展前景，预计2019、2020  年EPS为1.49、1.72  元，对应PE  为5.4、4.7X，估值低廉，维持“买入”评级。
        风险
        若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。