华创证券-泛微网络-603039-2018年报点评：增速再次回升，新产品助力成长-190401

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        事项：
        公司于3  月28  日发布2018  年年报：2018  年实现营收10.04  亿元，同比增长42.51%，实现归母净利润1.14  亿元，同比增长31.64%；扣非净利润0.94  亿元，同比增长42.99%
        评论：
        营收快速增长，剔除股权激励净利增速达55%。公司第四季度实现营收3.81亿元，同比增长48.98%，增速较第二三季度显著提升；第四季度实现归母净利润0.55  亿元，同比增长44.85%。第四季度营收、净利增速均呈提升趋势，较大程度打消经济后周期对公司业务影响的担忧。
        软件与服务平衡增长，现金流增速触底回升。2018  年，公司软件产品实现营收6.38  亿元，同比增长32.55%，其中e-cology  实现营收6.17  亿元，e-office实现营收2019.73  万元，均实现较快增长。技术服务实现营收3.44  亿元，同比增长63.34%，预计受益老客户增量需求释放及eteams  云服务推进。第三方产品实现营收2158.70  万元，同比增长79.44%，业务线实现了较为平衡的增长。第四季度销售商品提供劳务收到的现金4.58  亿元，同比增长32.37%，增速较第三季度显著提升。全年经营性净现金流达2.00  亿元，为归母净利润的1.75倍。期末预收款项5.30  亿元，同比增长23.21%，印证新老用户需求仍处于较好水平。
        智能化、平台化、电子化，助力公司更快成长。2018  年9  月，公司联合腾讯、上海CA、契约锁等合作单位发布—e-cology9.0，智能化、平台化、全程电子化是新产品核心，在产品体验与用户体验上继续引领行业。同时，公司与上海CA、契约锁电子签章的深度集成应用，让组织内的销售合同、采购合同、报价、投标文件、物流单据、公文、订单等以前都需要纸张签字盖章的过程全部电子化而且确保具有法律效率，打通了组织办公无纸化的最后一公里，后续业务将实现更深对接，并有望带来可观增量。
        投资建议：我们维持公司2019-2020  年预测归母净利润分别为1.55  亿、2.04亿元，预测2021  年归母净利润为2.57  亿元，对应PE  分别为69  倍、52  倍、41  倍；公司作为软件行业产品型公司，目前业务仍处于快速扩张阶段，云服务与新产品均处于投入期，净利润不能很好反应公司价值，采用PS  估值法更为合理。参考软件产品型公司估值水平，给予2019  年10  倍PS，对应目标市值136.79  亿元，对应目标价133.43  元/股，维持“强推”评级。
        风险提示：行业增速不及预期，市场拓展不及预期。