天风证券-海能达-002583-历经“变革.夯实”，宽带化、智能化时代有望再迎重大发展机遇-190402

《天风证券-海能达-002583-历经“变革.夯实”，宽带化、智能化时代有望再迎重大发展机遇-190402（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-海能达-002583-历经“变革.夯实”，宽带化、智能化时代有望再迎重大发展机遇-190402（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布年报，2018  年营收  69.35  亿元，同比增长  29.58%，归属于上市公司股东净利润  4.77  亿元，同比增长  94.72%。同时，公司  2019  年一季度业绩预告区间为亏损  7000  万~1.2  亿元。
        2018  是“变革.夯实”之年，19Q1  同比大幅减亏
        公司  2018  年收入同比增长  29.58%，主要源于：1）公司积极推进营销体系变革，整合优势资源，在海外市场紧跟国家“一带一路”发展战略，在新兴市场不断取得突破，实现海外收入  40.1  亿元，同比增长  24.21%；2）公司收购整合、协同效应显现，赛普乐实现营收  11.2  亿元，同比去年并表收入增长  66.96%；3）公司围绕“精工智坊”核心战略进行制造能力升级，高端  OEM  收入实现翻倍增长。
        分业务来看，终端营收  29.11  亿元，同比增长  18.89%；系统营收  19.96  亿元，同比增长  1.43%；OEM  及其他营收  20.27  亿元，同比增长  116.77%。
        公司  2018  年净利润增长  94.72%，基本符合市场预期，业绩高增长源于：1）营收实现快速增长，规模效应显现；2）公司大力推进精细化管理，优化经营管理模式，提效控费成效显著，销售费用率和管理费用率明显改善。
        公司  2019Q1  业绩预告亏损  7000  万~1.2  亿元，主要源于经营具有季节周期性，一季度为淡季，但持续投入。同时，19Q1  同比去年出现了大幅减亏（去年同期亏损  1.04  亿元，但是由于  2017  年末电容、功放等原材料供货影响，约有  3.5  亿元收入计入  2018Q1  报表，影响利润约为  1.82  亿元，因此去年  18Q1  经营对应的真实利润-2.86  亿元），公司精细化管理、赛普乐、诺赛特整合/协同的效果显现，运营效率有较大提升。
        毛利率稳中略升，费用率有明显改善
        2018  年公司整体毛利率为  47.3%，同比去年略升  0.26  个百分点。其中终端毛利率  58.02%，同比提升  3.82  个百分点；系统毛利率  55.32%，同比提升7.56  个百分点；OEM  及其他毛利率为  24.03%，同比下降  2.76  个百分点。
        2018  年公司三项费用率为  40.4%，同比下降  2.69  个百分点。其中管理费用率（包含研发）22.01%，同比下降  2.24  个百分点，销售费用率  14.96%，同比下降  2.12  个百分点，公司控费、精细化经营效果开始显现；财务费用率3.43%，同比提升  1.67  个百分点，源于借款增加及市场利率上升，引起利息支出增加。我们认为，未来随着公司继续推进管理变革，提效控费（控制人员扩张，销售与盈利形成机制考核，ERP、CRM、PLM、HRMS  等项目的实施等），经营效率稳步提升，费用率有望持续下降，业绩将有望持续改善迎来快速增长。
        向“高质量”增长转型，宽带化、智能化专网市场再迎重大机遇
        未来专网通信在宽带化、智能化的大趋势下，市场空间有望持续快速扩大，这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业  20  年，已成为国内专网领域的龙头。我们认为，分散的市场格局下，公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势，能快速抢占市场，份额持续提升，驱动收入快速增长，在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升，费用率有望持续下降，从粗放式增长向高质量增长迸进。
        投资建议：公司作为国内专网龙头，综合竞争力和市场份额持续提升，收入呈快速增长态势，历经“变革.夯实”之后，看好公司长期发展，未来高质增长值得期待。考虑公司研发投入和财务费用仍较大，我们将  19-20  年盈利预测从  7.8  亿和  10.4  亿元下调为  7.22  亿和  9.5  亿元，同时预计  2021年净利润为  11.88  亿元，对应  19  年  PE  为  28x，维持“买入”评级。
        风险提示：财务费用高企、汇率波动、国内公安市场发展不及预期等