天风证券-唐人神-002567-2019Q1业绩符合预期，预计全年继续保持高速增长！-190331

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        事件：根据公司公告，2019  年第一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润443.94-1775.76  万元，同比下降  90%-60%。
        1、2019Q1  猪价较低叠加防疫成本提升，公司一季度业绩同比下降。
        根据公司公告，2019  年  1-2  月公司出栏生猪  18.2  万头。我们预计：2019Q1  公司合计出栏生猪  25-30  万头，头均亏损  150-200  元/头，公司养猪板块业绩亏损  3500-5000万，饲料+肉品板块业绩贡献  5000-6000  万。随着公司防疫水平的提升，养殖趋于稳定，公司的养殖成本将趋于下降。随着猪价的抬升，公司业绩有望持续走高！
        2、非洲猪瘟导致产能大幅去化，猪价周期已经启动，预计四月再度加速上涨！
        受非洲猪瘟影响，全国能繁母猪产能大幅去化，据农业农村部数据，2019  年  2  月份能繁母猪存栏环比降低  5%，同比降低  19.1%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续  2-3  年，高点将突破  25  元/公斤，当前周期仍处于初始阶段；预计进入  4  月份，行业供给将进一步趋紧，猪价有望再度加速上涨。
        3、公司出栏快速成长，且估值仍处于低位。
        1）我们认为，2019  年-2021  年将是公司出栏高增长阶段。截止  2018  年  9  月  30  日，公司生产性生物资产  1.36  亿元，同增  16%，环减  3.28%；在建工程  3.23  亿元，同增  51%，环增  0.45%。根据  2018  年快报中披露  2018  年底公司资产负债率较  2018Q3继续下降，为  37.83%，具有良好融资潜力。我们预计，不考虑外购猪场情况下，2019-2020  年，公司出栏规模分别为  120  万头、220  万头，而我们预估  2018  年出栏量为  70  万头。
        且从目前非洲猪瘟发展情况来看，南方地区疫情因地理等自然因素隔断，爆发程度相对较轻。从  2019  年公司产能分布来看，我们预估公司产能主要分布在南方地区，预估湖南出栏量占比将超过一半，广东约  8%，河南约  8%，河北约  20%，湖北约8%，预计出栏量受疫情影响相对有限。
        2）截止  3  月  31  日，从估值来看，剔除公司饲料  30  亿市值，公司对应  2020  年出栏量的头均市值  3637  元，远低于温氏股份  5918  元、牧原股份  8251  元，公司的估值仍处于低位！
        4、投资建议：我们预计  2018-2020  年归母净利润  1.36/6.1/17.1  亿元,则  2018-2020年对应  EPS  0.16/0.73/2.04  元/股，归母净利润同比增长-56.2%、348.6%、180.6%，给予  2020  年业绩  10  倍估值，目标市值  171  亿，目标价  20.4  元/股，继续维持买入评级。
        风险提示：猪价波动；疫病；政策变化；出栏量不及预期；疫情导致成本抬升