天风证券-新开普-300248-运维收费模式打开，等待政策刺激落地-190401

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        事件
        公司公布  2018  年年度报告，报告期内实现营业收入  8.38  亿元，同比增长8.84%；归母净利润  9611  万元，同比下降  19.69%；扣非归母净利润  8484万元，同比下降  25.73%。
        营收持平预期，运维收入打开是亮点
        公司首次按照业务线进行披露，表现出公司战略进一步清晰化。营收同比增长  8.84%，基本符合预期。其中智慧校园云平台解决方案增长快速，同比增长  46.03%，该业务包括大数据平台、教务管理系统、物联网与智能终端、完美校园与教育科技，预计完美校园保持流量入口地位，业绩增量主要来自教务系统与智能终端等校园改造业务。运维服务业绩打开，同比增长  30.89%。此前公司一卡通系统主要收取安装费用，预计是后续运营模式取得突破造成运维服务业绩打开。归母净利润较前一年有小幅下降，主要原因是增值税退税额降低接近  2000  万和销售费用增长较快。
        看好公司运维服务收入快速增长，内部整合控制费用
        公司此次运维服务收入快速提升标志着一卡通系统后续收费模式跑通，预计将依托公司高市占率继续加快增长。公司  2015  年收购了北京迪科和上海树维，至  2019  年业绩对赌期结束。两家子公司业务与公司原业务存在重合部分，预计公司将通过内部整合，提升效率，控制费用。
        等待政策刺激二季度落地
        今年来国家连续发布《国家职业教育改革实施方案》、《中国教育现代化2035》、《加快推进教育现代化实施方案（2018-2022  年）》等重磅文件，标志着教育事业进入新一轮投入期。公司数字校园相关产品和教育科技相关产品是政策的核心受益产品，等待二季度下游学校进入建设项目启动周期开始看到订单。
        投资建议：
        持续看好公司卡位价值，看好运维服务收入快速增长并受益于政策刺激，上调盈利预期，将  2019/2020  年净利润由  1.20/1.59  亿元上调至  1.32/1.72亿元，对应  P/E  37.41/30.25  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：政策推进速度不及预期；公司运维服务收费推进不及预期；公司整合效果不理想；公司工程建设回款困难风险