平安证券-赢合科技-300457-业绩增长符合预期，客户结构持续改善-190402

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        投资要点
        事项：  
        公司2019年实现收入20.87亿元，同比增长31.6%，实现归母净利润3.25亿元，同比增长46.9%。公司计划每10股派发现金股利0.35元。公司2019年1季度预计盈利6017万元-7823万元，同比增长0%-30%。
        平安观点：  
        收入稳健增长，盈利能力有所提升。2018  年锂电设备和其他业务分别实现收入  13.77  亿元（+17.7%）和  7.10  亿元（+70.7%），占营收比重分别为  66.0%和  34.0%。2018  年我国动力电池出货量为  65GWh，同比增长46%，一线动力电池厂商产能日趋吃紧，带动公司锂电设备业务稳健增长。2018  年公司综合毛利率为  32.8%，与  2017  年基本持平。2018  年公司销售净利率为  15.8%，同比提高  1.6  个百分点，主要是四大费用比率（销售、管理、研发、财务费用）相比  2017  年降低  1.6  个百分点。我们认为，2019年，全球锂电池龙头厂进入扩张周期，设备厂商稳步受益。
        在手订单充足，客户结构持续改善。2018  年公司实现订单金额  28.50  亿元，超过  2018  年收入。2019  年  1  月，公司与国轩高科再次签订锂电设备合同，合同金额超过  5.63  亿元。目前公司在手订单重组，2019  年业绩无忧。随着公司产品性能的持续提升，公司竞争实力得到越来越多高端客户认可。2018  年公司与  LG  化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名电池厂签订了销售合同，订单质量大幅提升，客户结构显著优化。我们认为，随着公司优质订单体量的上升，公司盈利能力有望提高。
        持续加大研发，新型产品层出不穷。2018  年公司研发投入  1.25  亿元，占营收比重达  6%。2018  年公司成功研制新一代  21700/18650  圆柱全自动卷绕机，相比行业卷绕机效率提升  10%以上。2018  年公司重磅推出激光模切卷绕一体机，进一步提高精确度，提升了为高端市场配套的服务能力。公司持续加大研发投入，紧跟技术路线变化，不断推出新品，永葆创新活力。
        投资建议：我们微调公司盈利预测，预计  2019-2021  年公司净利润分别为  4.00  亿元/4.74  亿元/5.73亿元（2019  年和  2020  年预测前值为  4.03  亿元/5.10  亿元），EPS  分别为  1.06  元/1.26  元/1.52  元（2019年和  2020  年预测前值为  1.07  元/1.36  元）,对应的市盈率分别为  24  倍/21  倍/17  倍。公司最早布局锂电自动化一体化解决方案，客户结构显著改善，维持“推荐”评级。
        风险提示：(1)行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑，设备企业盈利能力将随之下滑，公司盈利能力将受到影响。(2)应收账款发生坏账的风险；如果下游客户经营状况恶化，存在坏账风险。(3)竞争加剧风险；与同行相比，公司整线解决方案实力领先，如果行业竞争加剧将导致产品价格下降，影响到公司盈利能力。（4）协议大单不能实现风险；公司下游客户锂电池行业近几年产能过剩，竞争格局恶化，如果与公司签订战略合作协议的客户未能如期进行新线投资，将影响到公司未来业绩。