天风证券-中孚信息-300659-自主可控对业务影响逐步显现，一季报收入超预期-190401

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        事件
        公司公布  2018  年年度报告，报告期内实现营业收入  3.56  亿元，同比增长26.64%；归母净利润  4243.52  万元，同比下降  12.72%。同时公布  2019  年一季度业绩预告，预计净亏损  1250  万元~1750  万元，上年同期亏损  857.6万元；营业收入  6300  万元~6800  万元，上年同期营业收入  3943.96  万元。
        安全保密主业增长强劲，保密监管产品有望维持高增长
        2018  年公司营业收入增长  26.64%，毛利率  66.54%基本维持稳定。其中安全保密产品增长  33.88%，主要是保密防护“三合一”产品平稳增长（同比9.22%）的基础上，保密检查（同比  63.06%）、保密监管（同比  87.04%）的快速增长所致。安全保密产品毛利率  89.10%，比上年同期提升  1.49  个百分点，市场担心的价格下降等问题对公司毛利率基本未产生影响。保密监管产品以国家政策为导引，充分发挥前期试点应用项目的示范性、标志性作用，在已完成招标的监管平台建设中市占率遥遥领先，我们判断后续保密监管将维持高速增长态势，并在公司业务比重中占据更加重要的位置。
        利润水平受短期费用扰动，高研发投入确保公司技术领先
        公司  2018  年销售费用同比增加  45.55%，主要是市场拓展带来的投入增加，公司与国内知名大型厂商、整机厂商、军工信息化总体单位展开合作，基本实现了中央、地方市场全覆盖。管理费用中包含  1330  万元股权激励费用，对净利润影响明显。2018  年研发人员增长  24%，研发费用同比大幅增加49.36%并全部费用化，研发投入占营业收入的比例达到  19.78%。公司深入参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家相关技术标准的制定工作，主要产品“三合一”、主机监控与审计系统等通过国家有关部门授权的测评机构检测并列入相关产品名录，未来技术端将着力打造安全保密技术、国产密码技术、人工智能和大数据技术深度融合的特色优势，巩固保密领域优势地位。我们认为公司高研发投入是公司多年来技术始终处于领先地位的重要原因，确保了核心技术的持续领先。
        一季报收入高增长，看好自主可控带来的业务弹性
        公司  2019  年一季度收入同比增长  59.74%~72.42%，远超过去两年  Q1  增速。我们判断亏损是阶段性投入增加，市场应该更关注收入上的高增长。继续看好国家自主可控战略的推进对公司带来的弹性，维持全年高增长的判断。
        投资建议
        看好公司在自主可控不断推进下实现快速成长，预计  2019/2020  年净利润0.85/1.42  亿元，对应  PE49.54/29.65  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：自主可控推进不及预期，费用增长超预期，并购未完成的风险