平安证券-天健集团-000090-业绩销售高增，持续受益大湾区建设-190402

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        投资要点
        事项：公司公布  2018  年年报，实现营收  102.1  亿，同比增长  51.3%，净利润  7.8  亿，同比增长  29.9%，对应  EPS0.54  元，略好于我们预期，公司拟每10  股派发现金股利  2.5  元（含税），拟以资本公积每  10  股转增  3  股。
        平安观点：
        结算大幅提升带动业绩大增：期内公司实现营收  102.1  亿，同比增长51.3%；实现净利润  7.8  亿，同比增长  29.9%。业绩大幅增长主要因：1）因深圳天健公馆、南宁西班牙小镇、上海天健萃园等项目大规模结算，带动房地产业务实现营收  43.8  亿元，同比增长  92.9%；2）建筑施工业营收同比增长  44%至  67.3  亿元。展望  2019  年，高毛利率的深圳天健天骄、南宁天健城、长沙天健城等项目将逐步步入结算周期，业绩有望延续增长。
        销售整体靓丽，周转效率提升。公司地产业务重点布局深圳、广州、上海、南宁、长沙、苏州、惠州七大城市，2018  年实现认购金额  59.5  亿元、签约金额  57.8  亿元，实现销售面积  35.5  万平，同比增长  32.3%；其中长沙天健城、南宁天健城为销售贡献主力，合计销售面积占比  74.4%。销售回款金额  52.8  亿，销售回款率达  91.3%。公司  2019  年将推出深圳天健天骄、惠州阳光花园二期等项目，销售有望延续增长。公司对标行业标杆推行“3-9-12-24”项目开发周期目标，项目开发去化全面提速，深圳天健公馆从封顶到入伙仅用时  6  个月、上海浦荟大楼从有条件竣工验收到最终竣工验收备案仅  20  余天等，周转明显提速。
        建筑施工结构升级，物业服务稳步增长。公司传统建筑施工业务门槛较低，市  场  低  成  本  无  序  竞  争  激  烈  ，  近  年  逐  步  加  快  从  施  工  承  包  商  向  工  程  总  包  商（EPC）转型升级。期内新增承接  PPP、EPC、代建、总承包等各类工程  40  余项，合同金额  91  亿元；期末在建项目  67  项，合同造价  185.8  亿元，较上年同期增长  29.8%，为营收增长奠定基础。期内公司城市服务实现营收  13.6  亿，占总营收比重  10.9%；其中物业业务实现营收  5.96    亿元，同比增长  13.7%，物业租赁实现营收  2.51    亿元，同比增长  2.8%。
        持续推进棚改业务，为业绩增长贡献稳定收入。期内公司继续全力推进罗湖二线插花地棚户区改造项目，2  个片区已进入全面建设阶段。2018  年已贡献棚改项目管理服务收入  4.9  亿，占总营收的  4%。公司不断夯实棚改服务专业性，特别聚焦解决棚户区改造项目前期的攻坚工作，为深圳市棚户区改造提供可借鉴、可复制、可推广的实践经验，未来有望持续贡献收入。
        投资建议：由于  2019-2020  年业绩贡献主力天健天骄销售及结转节奏不同于此前预期，小幅调整2019-2020  年盈利预测，预计  2019、2020  年公司  EPS  分别为  0.83（+0.09）元和  1.07（-0.22）元，当前股价对应  PE  分别为  8.9  倍和  6.9  倍。公司作为市场难得的小市值业绩高增长房企，2019-2020年有望迎来销售业绩双爆发，且超过  40%的土地储备位于粤港澳大湾区，有望受益粤港澳大湾区建设，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）目前三四线楼市已步入调整通道，2019  年上半年存在楼市超调而政策迟迟未见松动风险；2）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，原材料价格上涨，劳动力供给紧缺，人工成本快速上升，给企业形成较大压力；3）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开収计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。