群益证券-五粮液-000858-年报表现靓丽，以期来年-190328

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        结论与建议：
        事件：公司发布2018  年业绩，实现营业总收入400.3  亿，同比增32.6%，受益量价齐升，净利润133.84  亿，同比增38.36%，EPS  为3.45  元，毛利率为73.8%，同比上升1.8pct，受益高价酒占比进一步提升。4Q  实现营收107.8  亿，同比增31.32%，净利润38.9  亿，同比增43.59%，主要受益销量增长和费用控制，毛利率为74.7%，同比上升0.3pct。公司业绩符合此前预告。
        分红：每10  股份现金股利17  元，股息率为1.93%
        以产品看，酒类业务营收377.5  亿，同比增34.4%，高价酒实现营收301.89亿，同比增41.11%，毛利率为84.31%，同比略下降0.86pct，中低价酒营收75.63  亿，同比增12.9%，毛利率上升1.07pct  至50.77%，受益系列酒产品结构梳理，高价酒与中低价酒营收占比分别为80%和20%。销量方面，整体销量达19.16  万吨，同比增6.44%，测算吨价为19.7  万元/万吨，同比增26.26%，主要由于2017  年底提价（普五出厂价由739  提升至789  元/瓶）以及高价酒占比提升。公司4Q  末预收账款为67.07  亿，同比增44%，环比增175%，我们认为一方面在于春节备货，另一方面在于第七代普五即将绝版，经销商囤货所致（媒体消息称已完成全年配额56%），因此，公司1Q  业绩取得开门红概率较高。
        费用方面，公司持续强化控费，全年综合费用率为12.79%，同比下降3.79pct，其中销售费用率下降2.57pct  至9.44%，管理费用率及研发费用率合计下降1.46pct。4Q  销售费用同比下降24.5%，因此销售费用率同比下降4.8pct，成为4Q  综合费用率下降6.07pct  至10.18%的最主要原因。4Q  费用管控也使公司单季度业绩较3Q  增速出现明显回升。
        展望未来：第八代普五将于年中上市，据传出厂价将较老版收藏版（即最后一批第七代普五）提价20—30  元，即出厂价为879-889  元/瓶，2019年，经典五粮液的整体配额为1.5  万吨，其中第八代经典五粮液在下半年的配额为5250  吨，占比约35%，考虑到第七代普五配额完成过半及下半年投放新版，2019  年预计仍将受益量价齐升。另外，公司持续强化管道数字化改革、产能建设，迭加产品矩阵进一步升级（推出超高端501系列等），预期全年业绩确定性较高。
        业绩指引：公司预计全年实现营业总收入增25%左右
        综上，预计2019-2020  年公司将分别实现净利润168.98  亿、207.2  亿，分别同比增26.25%和22.6%，EPS  分别为4.35  元和5.34  元，当前股价对应PE  分别为20  倍和16.5  倍，维持买入投资建议。
        风险提示：终端动销不及预期，食品安全问题