东兴证券-中国交建-601800-2018年报点评：订单边际改善为2019业绩反弹吹响号角-190401

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        投资要点：
        事件：公司发布2018  年年度报告，公司2018  年实现营业收入4908.72  亿元，同比增长1.67%，实现归属母公司股东的净利润196.8  亿元，同比减少4.37%。
        业绩略低于预期，盈利能力略下滑，Q4  订单边际改善为2019  年业绩反弹吹响号角。受基建投资下滑影响，公司2018  年Q2/Q3  新签订单增速为-11%/-19%，新签基建订单增速为-10%/-26%，全年新签订单/基建订单增速为1%/-2%，较上年度的23%/28%大幅下滑，表现在业绩上为增速逐季呈下滑趋势，Q2/Q3/Q4  单季的收入增速为7.2%/2.5%/-7.5%，归母增速为7.8%、11.8%/-23%，全年业绩增速略低于预期。但注意到公司Q4  新签订单/基建订单增速已改善至10%/12%，在2019  年基建投资增速明朗背景下，公司业绩增速有望实现大幅反弹。公司规划2019  年新签合同增速超8%、收入增速超10%，彰显对未来信心。公司全年毛利率/期间费率/净利率分别为13.49%/7.93%/4/13%，较上年度分别变化-0.5  个/-0.5  个/-0.3  个pct，减值损失同减51%，占净利润比例降低13  个pct  至13.76%，投资收益同减73%，整体来看盈利能力略有下滑。分产品来看，公司基建建设/设计/  疏浚业务分别实现收入4305  亿/316  亿/328  亿，  分别同增5.3%/17%/-3.8%，毛利率分别为12.24%/21.1%/14.42%；
        国际承包业务龙头，有望充分受益第二届一带一路高峰论坛和中非合作深化。中国交建连续12  年位居ENR  全球最大国际承包商中国企业第1  名，连续三年稳居世界前3  名，2017  年海外业务收入1176  亿，较第二名的中国建筑高出38%，占收入比例24.4%，2018  年海外业务收入954  亿略有下滑。公司凭借雄厚工程实力和在非洲、东南亚等市场积累数十年的业绩口碑，未来有望充分受益第二届一带一路高峰论坛和中非合作深化；
        基建领军企业，路桥龙头，有望率先转型投融资运营商。公司布局路桥、港口、市政、铁路等多个基建领域，2017/2018  年路桥订单分别为2981亿/3175  亿处于业内领先地位，系港珠澳大桥建设者。公司是最先布局BOT公路项目的央企之一，部分项目经多年运营已扭亏为盈，未来有望率先转型基建投融资运营商，实现业务结构优化；
        盈利预测与投资评级：预计公司2019  年-2021  年实现营业收入分别为5474.45  亿元、5994.37  亿、6484.98  亿元；归母净利润分别为240.72  亿元、273.73  亿元和299.91  亿元；EPS  分别为1.49  元、1.69  元和1.85  元，对应PE  分别为8.4X、7.4X  和6.8X。维持  “推荐”评级。
        风险提示：1、固定资产投资风险；2、海外业务风险。