国信证券-中集集团-000039-2018年年报点评：多主业周期向上，业绩持续高增长-190401

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        扣非归母净利润同比大增65.22%
        公司2018  实现营收934.98  亿元，同比增加22.54%；归母净利润33.8  亿元，同比增加34.72%，扣非归母净利润22.59  亿元，同比大增65.22%，主要系全球经济复苏，国际贸易持续增长，集装箱、道路运输车辆、能化食品等主业稳中有升。公司毛利率/净利率14.88%/4.35%，同比变动-3.48/+0.21  个pct，毛利率大幅下降主要系集装箱及道路车辆业务毛利率下滑所致。公司期间费用控制良好，管理（含研发）/销售/财务费用率为6.58%/1.87%/1.24%，同比下降0.6/1.97/0.66  个pct。
        集装箱/道路车辆/能化装备三大主业稳中有升，海工业务拖累业绩
        1）集装箱业务：需求回暖形势持续，全年订单较去年大幅增长，创历史最好水平，实现营收315.36  亿元（yoy+30.31%），毛利率9.4%（yoy-4.16  个pct），毛利率下降主要受材料价格上涨以及行业竞争加剧导致的箱价下跌影响；2）道路运输车辆业务：由于电商销售激增、公路运输需求提高、基础设施及其它行业需求增加所带动货运量增长，半挂车行业及其下游市场呈现扩张趋势，实现营收244  亿元（yoy+24.99%），毛利率13.95%（-3.59  个pct）；3）能化食品装备受惠市场需求增长，实现营收141.63  亿元，同比增长19.56%；4）海洋工程实现营收24.34  亿元（yoy+2.08%），净亏损34.49  亿元，主要受计提资产减值影响。预计2019  年集装箱需求同比回落，道路运输车辆呈现地区差异需求保持稳健，能化装备受益中国步入天然气发展黄金期将持续较快增长。
        业务整合持续推进，车辆业务拆分上市获核准
        2018  年公司完成向中集天达注入Pteris  股权，登陆香港资本市场；2019  年3月道路运输车辆业务也获中国证监会核准可香港上市，这将便于引入更多国际资本，提升国际化品牌形象，更有利于拓展公司海外业务，将业务带上新台阶。
        盈利预测与投资建议：
        预计公司2019-2020  年归母净利润分别为25.90/27.03/35.30  亿元，对应EPS为0.87/0.91/1.18  元，当前股价对应PE  为17/17/13  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：
        全球贸易复苏不达预期；经济周期波动风险；市场竞争加剧。