山西证券-中国银河-601881-千万客户造就经纪王者，资管主动占比提高-190329

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        事件描述
        公司发布  2018  年年报，实现营业收入  99.25    亿元，同比下降  12.51%，归属母公司所有者的净利润人民币  28.87    亿元，同比下降  27.47%；加权平均净资产收益率  4.40%，同比下降  1.93    个百分点。
        事件点评
        千万客户造就经纪王者。传统经纪业务拥有处于市场领先地位。2018年代理买卖证券业务净收入单体券商口径行业排名第  2，市场份额  5.12%；公司代理销售金融产品业务净收入单体券商口径行业排名第  2，市场份额14.31%。拥有证券公司最多的证券营业网点——493  家，经纪业务客户  1038万户，公司庞大的客户基础和客户资产为业务发展提供强大动力。
        资管业务转型成效显著。主动管理占比提高，受托客户资产管理业务净收入人民币  7.27  亿元，同比增长  9.1%，行业排名第  11。截至报告期末，公司受托资产管理规模人民币  2,555.47  亿元，较  2017  年末减少23.41%。
        海外业务稳步发展。银河国际控股实现营业收入人民币  3.69    亿元，同比增长  6.65%，经纪业务、融资业务和投行业务等各项业务稳健发展，海外业务平台延伸至除香港地区外的七个国家。
        投资建议  
        预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.35/0.42/0.49，每股净资产分别为  8.69/10.33/11.71，对应公司  3  月  28  日收盘价  10.75  元，2019-2021年  PB  分别为  1.24/1.04/0.92，维持“买入”评级。
        存在风险    
        二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期